1H23 归母净利同比-12%；下调盈利预测与目标价节能风电发布业绩：1H23 实现营收26.7 亿元（同比-0.3%），归母净利8.9亿元（同比-12%）；对应2Q23 营收14.0 亿元（同比-6%），归母净利4.9亿元（同比-17%）。22 年公司风电运营装机新增937MW，发电量同比+19%；22 年末公司在建项目容量808MW，新增核准840MW。上半年来风偏弱，下调全年利用小时数预测；下调盈利预测，我们预计23-25 年归母净利为16.9/19.6/21.3 亿元（前值：19.2/22.4/24.4 亿元），BPS 3.02/3.64/4.07 元（前值：3.06/3.71/4.16 元）。23 年可比PB 均值1.5x，公司利润增速低于行业均值，给予估值折价。目标价3.93 元、基于23 年1.3xPB（前值4.28元，基于23 年1.4xPB）。增持评级。

新项目投运阶段性放缓，电价拉低风电毛利率

23 年6 月末公司风电累计装机5.33GW，较年初无变化；运营装机5.23GW，较年初新增3.2MW；在建1.03GW，新增核准100MW。参考公司项目建设进度与储备情况，我们预计23-25 年末运营容量为5.8/6.5/7.3GW。公司1H23 公司风电毛利率为56.6%，同比均降6.2pp，受装机区域的结构变化和市场电折价幅度变化的共同影响；国内项目上网电价（含税）均值同比-2%至475 元/MWh，澳洲项目同比-38%至574 元/MWh；公司度电营业成本同比+10%至188 元/MWh。

风电小时数同比下降，弃风限电率持续改善

公司项目区域风资源同比变化不大，1H23 发电量同比+6%至6.4TWh，平均利用小时数1221 小时，较全国风电均值低16 小时。公司积极参与项目所在省份的市场化交易，1H23 市场电占比达到52.6%，同比降4.6pct。1H23公司弃风限电率为9%，同比降低1.8pp；中长期来看，我们认为公司弃风率有望改善，将取决于：1）绿电输送通道建设加快；2）提高多边交易电量；3）战略布局非限电区域。

风险提示：风力发电竞争加剧；弃风限电风险；补贴拖欠恶化。