本报告导读：

用电增速提升或与高温有关；水电降幅收窄，火电增速回落。

摘要：

投资建议维 持 “增持”评级，能源转型机遇期把握成长与价值双重主线。（1）火电：火电盈利与扩表周期共振，迎峰度夏电力供需偏紧、改革预期有望升温，推荐华能国际、国电电力、华电国际电力股份（H）、申能股份、粤电力A；（2）新能源：收益率预期修正、项目转化加速，推荐云南能投、广宇发展、三峡能源；（3）水电：把握大水电价值属性，推荐川投能源、长江电力；（4）核电：长期隐含回报率值得关注，推荐中国核电、中国广核。

事件：国家能源局、国家统计局发布2023 年7 月发电量数据：全社会用电量7 月同比+6.5%，1～7 月累计同比+5.2%；全国规上电厂发电量7 月同比+3.6%，1~7 月累计同比+3.8%。

用电增速提升或与高温有关。2023 年7 月用电量同比+6.5%，较6 月+2.6 ppts（近2 年用电量CAGR +6.4%，较6 月+2.1 ppts）。分产业看， 2023 年7 月一产/ 二产/ 三产/ 居民用电量同比增速为+14.0%/+5.7%/+9.6%/+5.1%，较6 月-0.0/+3.4/-0.5/+2.9 ppts。我们认为7 月电量增速回升主要受高温等因素影响：1）2023 年7 月工业增加值当月同比为3.7%，较6 月-0.7 ppts（近2 年工业增加值CAGR+3.7%，较6 月-0.4 ppts）；2）2023 年7 月社会消费品零售总额当月同比为2.5%，较6 月-0.6 ppts；3）据中国气象局，2023 年7 月全国平均气温23.0℃，较常年同期+0.9℃，迎峰度夏高温抬升制冷等用电需求。

水电降幅收窄，火电增速回落。2023 年7 月单月规上电厂发电量同比+3.6%，增速较6 月+0.8 ppts。分电源看，2023 年7 月水电降幅收窄，风光增速分化，火电、核电增速大幅回落。2023 年7 月水电同比-17.5%，降幅较6 月收窄16.4 ppts，汛期来水有所改善（据中国气象局，2023 年7 月全国平均降水量为122 毫米，与常年同期持平）；据水利部，2023 年7 月三峡水库平均蓄水量达217 亿立方米，同比+17.4%，我们预计后续汛期水电电量有望同比好转。2023 年7 月风电同比+25.0%，由负转正（6 月同比-1.8%）；光伏同比+6.4%，增速较6 月-2.4 ppts，我们推测或均与自然资源扰动有关。2023 年7 月核电同比+2.9%，增速较6 月-10.9 ppts，主要受基数效应扰动影响（近2 年核电CAGR -0.2%，较6 月-2.0 ppts）。2023 年7 月火电同比+7.2%，增速较6 月-7.0 ppts，主要受基数效应弱化及清洁能源挤出效应影响。

风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤炭价格超预期，市场电价上涨不及预期，煤电价格传导机制推进低于预期。