本报告导读：

经济弱复苏叠加基数效应消退，电量增速短期放缓，火电维持高增。

摘要：

投资建议 维持 “增持”评级，能源转型机遇期把握成长与价值双重主线。（1）火电：火电盈利与扩表周期共振，迎峰度夏电力供需偏紧、改革预期有望升温，推荐华能国际、国电电力、华电国际电力股份（H）、申能股份、粤电力A；（2）新能源：收益率预期修正、项目转化加速，推荐云南能投、广宇发展、三峡能源；（3）水电：把握大水电价值属性，推荐川投能源、长江电力；（4）核电：长期隐含回报率值得关注，推荐中国核电、中国广核。

事件：国家能源局、国家统计局发布2023 年6 月发电量数据：全社会用电量6 月同比+3.9%，1～6 月累计同比+5.0%；全国规上电厂发电量6 月同比+2.8%，1~6 月累计同比+3.8%。

经济弱复苏叠加基数效应消退，电量增速短期放缓。2023 年6 月用电量同比+3.9%，较5 月-3.5 ppts（近2 年用电量CAGR +4.3%，较5月+1.3 ppts）。分产业看，2023 年6 月一产/二产/三产/居民用电量同比增速为+14.0%/+2.3%/+10.1%/+2.2%，较5 月-2.9/-1.8/-10.8/-6.0ppts。我们认为6 月电量增速有所回落主要受基数效应消退及经济弱复苏影响：1）2022 年6 月用电量同比增速为4.7%，基数效应有所消退（2022 年5 月用电量同比增速为-1.3%）；2）2023 年6 月社会消费品零售总额同比+3.1%，较5 月-9.6 ppts；3）据国家气象局，2023 年6 月全国平均气温21.1℃（1961 年以来历史同期第2 高），同比-0.2℃。

水电降幅持平，火电维持高增。2023 年6 月单月规上电厂发电量同比+2.8%，增速较5 月-2.8 ppts。分电源看，2023 年6 月风光增速分化，水电降幅大致持平，核电增速提升，火电增速维持高位。2023 年6 月风电同比-1.8%，增速较5 月-17.1 ppts；光伏同比+8.8%，增速较5 月+8.7 ppt；我们推测主要均与自然因素扰动有关。2023 年6 月水电同比-33.9%（近2 年CAGR-7.2%），降幅基本持平（2023 年5 月同比-32.9%）；据中国气象局，2023 年6 月全国平均降水量86.7 毫米，较常年同期偏少15.6％，为2005 年以来同期最少，考虑到去年同期低基数，我们预计汛期来水有望同比改善。2023 年6 月核电同比+13.8%（近2 年CAGR +1.7%），增速较5 月+7.5 ppt，我们推测主要受基数效应扰动影响。2023 年6 月火电同比+14.2%，增速较5 月-1.7 ppts，火电增速维持高位主要受益于水电等清洁能源挤出效应弱化。

风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤炭价格超预期，市场电价上涨不及预期，煤电价格传导机制推进低于预期。