本报告导读：

输配电价政策有望助力电改取得新进展，市场化改革值得期待。

摘要：

投资建议：维 持“增持”评级，细分领域推荐：（1）火电转型：推荐高胜率公司内蒙华电、国电电力、申能股份；央企龙头华能国际、华电国际；（2）新能源：推荐云南能投、广宇发展、三峡能源；（3）水电：推荐川投能源、长江电力；（4）核电：推荐中国核电、中国广核。

事件：2023 年5 月15 日，国家发改委发布《关于第三监管周期省级电网输配电价及有关事项的通知》，制定2023~2026 年各省级电网输配电价，自6 月1 日起执行；国家发改委发布《关于抽水蓄能电站容量电价及有关事项的通知》，核定在运及2025 年底前拟投运的48座抽水蓄能电站容量电价。

完善输配电价体系促进市场化改革，电网资本开支有望强化。本轮输配电价调整，进一步顺应“管住中间，放开两头”的电改方向：1）政策明确用户电价组成，将系统运行费用（包括辅助服务费用和抽水蓄能电价）、线损费用单列，有助于实现电力系统调节成本显性化，建立清晰的电价市场化传导机制，为电源侧价格机制的深化改革奠定基础；2）通过精简用户类别、分电压等级核定容（需）量电价，有利于进一步理顺输配电价结构，保证用户合理分摊输配电成本，引导电力资源优化配置。此外，在新型电力系统建设背景下，相比于电源侧建设，当前阶段电网侧建设进度总体偏慢；我们认为，合理输配电价的激励有助于提升电网侧资本开支意愿，有助于提升远期新能源等不稳定电源的消纳。

政策明确市场对抽水蓄能盈利预期，长期价值值得重视。本次抽水蓄能电价核定系首次按照新机制（2021 年“633 号文”）核定容量电价，部分抽蓄电站容量电价调降：以南网储能为例，公司公告政策重新核定7 座抽蓄电站容量电价，2023 年6 月执行后将减少公司年度收入4.96 亿元；亦有少数电站容量电价调升：以江苏沙河抽蓄电站为例，容量电价由每月54.09 元/千瓦（年化649.08 元/千瓦），调增为每年699.78 元/千瓦。我们认为，本次政策以经营期内资本金内部收益率6.5%核定容量电价，并随输配电价监管周期同步调整，有利于市场明确对抽水蓄能盈利预期，抽水蓄能回归合理价值，长期回报明确。

风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价涨幅超预期，市场电价上涨不及预期，煤电价格传导机制推进低于预期等。