本报告导读：

2022 年12 月发电量增速回升，其中水电增速转正，火电增速维持低位。

摘要：

投资建议维 持公用事业“增持”评级，能源转型机遇期，把握成长与价值双重主线。（1）火电转型：火电电源侧消纳优势助力新能源转型扩张，推荐国电电力、申能股份，受益标的华能国际、粤电力A、华润电力、中国电力；（2）新能源：收益率回归合理推动装机放量，推荐三峡能源、龙源电力、云南能投，受益标的广宇发展；（3）水电：

把握大水电价值属性，推荐长江电力、川投能源、华能水电、国投电力；（4）核电：低碳基荷价值显现，政策推进核准加速，推荐中国核电、中国广核。

事件：国家统计局发布2022 年12 月发电量数据：全国规上电厂发电量12 月同比+3.0%，2022 年全年累计同比+2.2%。

气温较常年偏低，发电量增速回升。2022 年12 月规上电厂单月发电量同比+3.0%，增速较11 月+2.9 ppts。我们认为12 月发电量增速回升受以下因素综合影响：1）2022 年12 月全国平均气温较常年同期偏低1.2℃，为2013 年以来历史同期最低，我们推测冷冬将拉动全社会采暖电量需求上升；2）2022 年12 月社会消费品零售单月同比-1.8%，降幅较11 月收窄4.1 ppts，消费边际好转有效拉动电量增速；3）2022 年12 月工业增加值同比+1.3%，增速较11 月-0.9 ppts，工业偏弱拖累二产电量需求。

水电增速转正，火电增速维持低位。分电源看，2022 年12 月水电增速转正，新能源增速回升，火电增速维持低位，核电增速放缓。2022年12 月水电发电量单月同比+3.6%，增速转正（11 月同比-14.2%）。

2022 年12 月新能源发电量维持高增，其中风电发电量同比+15.4%，增速较11 月+9.7 ppts；光伏发电量同比+3.2%，增速较11 月+3.2 ppts。

根据PVInfoLink 等三方数据以及招标数据，多晶硅料及组件价格从11 月下旬开始松动，随着价格持续下行趋势确立，运营商项目收益率将回升至合理区间。我们预计新能源装机建设有望在2023 年迎来显著放量阶段。2022 年12 月核电发电量单月同比+6.6%，增速较11月-4.5 ppts，我们推测或与部分核电机组检修安排有关。2022 年12 月火电发电量同比+1.4%，增速较11 月+1.3 ppts，受益于用电需求提升火电出力边际提升但总体仍维持低位。

风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价涨幅超预期，市场电价上涨不及预期，煤电价格传导机制推进低于预期等。