业绩同比大幅上涨。我们重点关注的 29 家煤炭上市公司，2021 年上半年合计实现营业收入 6051.23 亿元，同比大幅上涨 22.4%；合计实现净利润 865.74 亿元，同比上涨 62.2%；合计实现归属母公司净利润 696.67 亿元，同比上涨 62.7%。如果剔除对行业影响较大的中国神华，28 家煤炭上市公司，2021 年上半年合计实现净利润 555.52 亿元，同比上涨 94.6%；合计实现归属母公司净利润 436.41 亿元，同比上涨 97%。上半年由于煤炭价格大幅上涨，行业整体盈利能力大幅上升。

需求旺盛，产销同比增长。由于上半年煤炭需求旺盛，价格持续上涨，煤企生产意愿强，叠加上年同期基数低，上半年产销量均实现增长。29 家公司来看，2021 年上半年产量为 5.6 亿吨，同比上涨 4.9%，销量 8.3 亿吨，同比上涨 9.1%。如果剔除掉中国神华，28 家公司来看，2021 年上半年产量为 4.1 亿吨，同比上涨 5%，销量5.9 亿吨，同比上涨 6.1%。

价格上涨，吨毛利大幅提升。2021 年上半年 29 家上市公司煤炭的平均销售价格为 538元/吨，同比上涨 28.8%；平均销售成本 382 元/吨，同比上涨 31.2%；平均毛利 156 元/吨，同比上涨 23.1%；毛利率 28.9%，同比下降 1.3 个百分点，煤炭板块单位盈利能力大幅提升。

各项费用均有下降 期间费用率同比下降 3.1 个百分点。从绝对值来看，2021 上半年累计期间费用 436 亿元，同比下降 14.2%，其中，销售费用 97 亿元，同比下降 38.3%，管理费用 228 亿元，同比下降 3.4%，财务费用 111 亿元，同比下降 3.5%。从相对值来看（算数平均值方法），2021H 期间费用率 12.58%，同比下降 3.1 个百分点，其中，销售费用率 1.38%，同比下降 1.9 个百分点，管理费用率 8.13%，同比下降 0.1 个百分点，财务费用率 3.1%，同比下降 1.1 个百分点；综合来看，由于销售费用率大幅下降（根据新会计准则，运输等费用移到营业成本中），管理费用率和财务费用率均略有下降，期间费用率降幅较大。

煤企盈利能力多数回升。29 家上市公司毛利率 2021 年上半年平均值为 29.5%，同比上涨 2.6 个百分点，其中有 19 家公司毛利率同比上升；从销售净利率来看，29 家上市公司 2021 年上半年平均值为 10%，同比上升 4.5 个百分点，其中有 23 家公司净利率同比上升；从 ROE 来看，29 家上市公司 2021 年上半年平均值为 6%，同比上升 3.7 个百分点，其中有 24 家公司 ROE 同比上升。如果剔除中国神华，公司的盈利能力上升幅度略增。

经营性现金流大幅改善，偿债能力增强。29 家上市公司 2021 年上半年合计为 1247 亿元，同比上升 394 亿元，增幅 31.59%；资产负债率平均为 58.53%，同比增加 1.6 个百分点；现金流动负债比率 17.7%，同比增加 4.9 个百分点。如果剔除掉中国神华，28 家上市公司 2021H 经营性现金流合计为 845 亿元，同比增加 529 亿元，增幅为 62.61%；资产负债率平均为 58.3%，同比增加 1.6 个百分点；现金流动负债比率 17.7%，同比上升 4.9 个百分点。综合来看，煤炭产销两旺，行业现金流大幅改善，资产负债率略有攀升，偿债能力增强。

应收账款周转天数、存货周转天数均大幅下降。2021 年上半年 29 家上市公司应收账款周转天数平均为 30.6 天，同比下降 15.9 天，同比降幅为 34.2%；存货周转天数 21.3天，同比下降 7.5 天，降幅 26.1%。上半年行业供需紧张，采购意愿强烈，存货周转天数大幅下降，供应短缺的情况下，营收账款周转天数大幅下降，出货、回款均有大幅改善。

2021 年二季度：供需紧张，煤价持续上涨，业绩中枢上涨约 67%。我们重点关注的 29家煤炭上市公司（不包括山西焦化、美锦能源等纯焦化企业），2021Q2 合计实现营业收入 3183 亿元，同比增长 20%；合计实现净利润 485 亿元，同比增长 66.7%；合计实现归属母公司净利润 392 亿元，同比增长 68.8%。如果剔除对行业影响较大的中国神华，28 家煤炭上市公司，2021Q2 合计实现净利润 316 亿元，同比增长 93.7%；合计实现归属母公司净利润 247 亿元，同比增长 100%。同比业绩的大幅增长主要是由于供需紧张格局下，煤炭产销两旺，价格大幅增长所致。

投资策略：中报业绩大幅回升，存量产能就是高额利润，煤企资产价值重估正当时。上半年煤价持续上涨，煤企中报业绩好于或符合预期，三季度环比预计继续上涨，三季报业绩预计会更佳，行业盈利能力大幅提升。中长期来看，煤炭行业前期缺乏规划投资，且政策影响下资本开支意愿进一步降低，行业进入供应短缺周期，且伴随整体经济增长能源需求依然能保持正增长，供需错配可能是“十四五”期间经常发生的事情，煤价有望维持在高位，存量产能就是高额利润，股价对此并未充分反应，煤企资产价值重估正当时。动力煤股建议关注：昊华能源（市场化定价，业绩弹性大）；兖州煤业（煤炭、煤化工双轮驱动，弹性高分红标的）；中煤能源（煤炭产能仍有扩张预期，煤化工业务提供业绩弹性）；陕西煤业（资源禀赋优异的成长龙头，业绩稳健高分红）；中国神华（煤企巨无霸，业绩稳定高分红）。冶金煤建议关注：

潞安环能（市场煤占比高，业绩弹性大）；山西焦煤（炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的）；淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头，焦煤、砂石骨料、煤焦化等多项业绩增长点齐头并进）；平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头，减员增效空间大）；盘江股份（持续高分红，具有成长性的西南冶金煤龙头）。无烟煤建议关注：兰花科创（煤炭化工一体化，未来产能增量可期，煤价弹性大）；焦炭股建议关注：山西焦化（持股中煤华晋 49%股权，焦煤资产业绩弹性大）；金能科技（盈利能力强的焦炭公司，青岛 PDH 新项目将成公司增长引擎）；开滦股份（低估值的煤焦一体化龙头）；中国旭阳集团（焦炭行业龙头，市占率持续提升）；陕西黑猫（成长逻辑强，量价齐升）。

风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等；煤炭进口影响风险