供应端来讲，有效产能短缺时代开启。占据全国25%产能的东部矿区进入产能收缩阶段，由于行业缺乏资本开支，“十四五”期间新建矿井将显得更为稀缺，结合中煤协预计，未来5 年煤炭产量年均增长约4000 万吨（年均增速1%左右）。对于行业部分超产行为，新刑法和新安全生产法等加大安全生产问题追责，超产行为边际成本代价大幅度增加。进口煤方面，东南亚等地消费持续增长，国际煤炭供应亦偏紧，海外煤价格高涨，进口煤补充作用在下滑。

需求端来讲，中期需求依然较为乐观。煤炭仍然是中国最稳定可靠的一次能源，2021 年经济增速预期回升，火电、钢铁、建材等下游需求增速回升明显，叠加港口、电厂等库存持续低位，2021 年动力煤价格中枢预计增长30%（约750 元/吨）。对于中期煤炭需求，我们持乐观态度，测算预计2020 至2025 年火电发电量年均复合增速约为2%。

投资策略：2021 年煤价中枢抬升会带动煤企业绩普遍增长，除此以外，煤炭行业具有较强安全边际（PE 估值4-7 倍，部分龙头股股息率10%左右），经历供给侧结构性改革后行业格局实现大幅优化（行业前十产量占比约55%），叠加煤炭行业进入供应短缺时代，而中期需求依然能保持正增长，供需错配可能是“十四五”期间经常发生的事情，阶段性和区域性供需矛盾可能经常发生，动力煤价有望维持高位，持续看好煤炭行业投资机会。

动力煤关注：兖州煤业、华阳股份、中煤能源、陕西煤业、中国神华；冶金煤关注：潞安环能、淮北矿业、山西焦煤、盘江股份、平煤股份。焦炭股关注：金能科技、开滦股份、中国旭阳集团、陕西黑猫。

风险提示：（1）经济增速不及预期风险；（2）政策调控力度过大风险；（3）可再生能源持续替代风险；（4）新能源替代风险。（5）测算误差风险；（6）研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。（7）业绩弹性测算偏差风险