2021 年1-2 月份原煤产量：累计同比上涨25%，日均产量环比下降88 万吨/天。 1-2 月份，全国规模以上原煤累计产量6.18 亿吨，同比上涨25%，1-2 月份日均原煤产量1047 万吨，环比2020 年12 月下降88 万吨/天。2月份因为春节假期，部分企业停工减产，造成日均原煤产量有所下滑。

1-2 月份煤炭累计进口量：同比下降39.5%，创2017 年以来新低。1-2 月进口煤及褐煤累计4112.6 万吨，累计同比下降39.5%。2 月份以来，政策压力导致澳煤通关难度大，进口量大幅度下滑，1-2 月进口量创5 年来新低。

1-2 月份火电行业：火电产量累计同比上涨18.4%，水电累计增速为8.5%。

由于低基数因素，1-2 月份，国内工业增加值同比增长35.1%，增速较1月环比增加近10 个百分点。1-2 月份全社会发电量累计同比上升19.5%，增速较20 年12 月上涨16.8 个百分点。从主要发电主体来看， 1-2 月火电产量累计同比上涨18.4%，1-2 月份水电产量累计同比增长8.5%。1-2月水电出力偏弱，火力发电量涨幅明显。

1-2 月份焦炭与水泥行业：1-2 月焦炭产量累计同比上升10.3%，生铁产量累计同比增加6.4%，水泥累计同比增加61.1%。钢铁产业链方面，1-2 月焦炭产量累计同比上升10.3%，1-2 月生铁产量累计同比增加6.4%，1-2月粗钢产量累计同比增加12.9%，焦炭产量增速大于下游需求，造成一定的被动累库存。建材产业链方面，水泥1-2 月累计同比增加61.1%。

固定资产投资：全社会固定资产投资1-2 月份累计增速35.0%，较20 年1-12 月增速扩大32.1 个百分点。其中：

1-2 月基础设施投资累计上升34.95%，增速较20 年1-12 月增加31.5 个百分点。

1-2 月制造业固定投资累计同比增加37.3%，增速较20 年1-12 月增加39.5个百分点。

1-2 月房地产开发投资累计同比增长38.30%，增速较20 年1-12 月增加31.3 个百分点。

库存情况：1-2 月份动力煤港口库存有所回升，焦炭库存也有所上升，焦煤库存有所下降。

出于上述供需方面分析，煤炭供给端增速约为+21%（产量与进口增速进行加权计算），需求端增速约为+19.4%（火电、焦炭、水泥等增速进行加权计算，2019 年火电、钢铁、建材占煤炭需求分别为53%、17%和13%），供给端增速略大约需求端，造成煤炭行业库存有一定上升。

截至2021 年2 月末，北方重点港口（秦皇岛+黄骅港+曹妃甸+国投京唐港）煤炭库存合计1540 万吨，相比2020 年底增加351 万吨。

由于焦炭产量增速大于需求增速，焦炭行业有一定的累库，截至2 月末焦化企业(100 家)厂内库存49.9 万吨，相比2020 年末增加24 万吨，而焦炭原料端焦煤库存有所下滑，截至2 月末焦化厂（100 家）炼焦煤库存922万吨，相比2020 年末减少80 万吨，我们判断限制澳洲煤进口叠加国内焦煤新增产能较少，供给增速小于需求增速，导致焦煤被动去库存。

价格情况：1-2 月份港口动力煤价格先涨后跌，焦炭价格先涨后跌，焦煤价格稳定上升。

1 月份，秦皇岛山西产Q5500K 动力煤平均为884.1 元/吨，2 月份平均为641.5 元/吨，同比分别增长为59%、13%，1-2 月均价为763 元/吨，同比增长36%。1-2 月动力煤价先涨后跌，1 月18 日高点位1010 元/吨。

1 月份，京唐港山西产主焦煤平均为1679 元/吨，2 月份平均为1690 元/吨，同比分别增长为6%、6%，1-2 月均价为1685 元/吨，同比增长6%。

1-2 月焦煤价一路小幅上涨，2 月末高点位1690 元/吨。

1 月份，唐山二级冶金焦平均为2615 元/吨，2 月份平均为2776 元/吨，同比分别增长为38%、47%，1-2 月均价为2696 元/吨，同比增长42%。1-2月焦炭价格先涨后跌，2 月下旬高点位2800 元/吨。

投资策略：通过上述分析，我们看到1-2 月份动力煤和焦炭供给增速大于需求增速，造成被动累库存，而焦煤供给增速小于需求增速，导致其被动去库存。展望2021 年，我们预计焦煤行业供需格局紧平衡，价格中枢预计将有所上升，尤其下半年随着新建焦炉的投产，主焦煤、肥煤等将更为稀缺，建议关注焦煤的投资机会。中长期来看，持续发酵的碳中和政策对煤炭行业影响深远，对于煤炭生产企业来说，一方面对其开矿的预期具有非常大的负面影响，一般煤矿开采40-50 年，该政策引导下会导致其不愿意投资，二是碳排放越来越严的条件下，劣质煤等落后产能会加速退出，“碳中和”有望推动行业新一轮供给出清。龙头企业具有资源禀赋或者低成本优势，具有较高经营壁垒，市场占有率有望不断提升，集中度提升助力煤价维持在中高位，稳健的盈利水平叠加高分红，具有较强吸引力，看好龙头企业的投资机会。动力煤股建议关注：陕西煤业（资源禀赋优异的成长龙头，业绩稳健高分红）；中国神华（煤企巨无霸，业绩稳定高分红）；露天煤业（蒙东地区褐煤龙头，煤炭稳健电解铝有弹性）；兖州煤业（煤炭、煤化工双轮驱动，弹性高分红标的）。焦炭股建议关注：金能科技（盈利能力强的焦炭公司，青岛PDH 新项目将成公司增长引擎）；开滦股份（低估值的煤焦一体化龙头）；中国旭阳集团（焦炭行业龙头，市占率持续提升）；陕西黑猫（成长逻辑强，量价齐升）。

焦煤股建议关注：淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头，焦煤、砂石骨料、煤焦化等多项业绩增长点齐头并进）； 山西焦煤（炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的）；盘江股份（持续高分红，具有成长性的西南冶金煤龙头）；平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头，减员增效空间大）。

风险提示：政策调控力度过大；经济增速不及预期；可再生能源替代；煤炭进口影响风险。