事件：2020 年12 月7 日，公司发布公告称子公司内蒙古黑猫将原拟建设的二期项目“综合利用焦炉煤气年产30 万吨甲醇联产8 万吨合成氨项目”，变更为规划建设“年产880 万吨焦炭及利用焦炉煤气联产100 万吨甲醇、20 万吨苯加氢、40 万吨焦油加氢装置项目”。

点评

二期项目变更，扩大公司发展潜力：据公告，项目变更后公司将建设年产880 万吨焦炭、100 万吨甲醇、20 万吨合成氨、20 万吨粗苯加氢、40 万吨焦油加氢、10 万吨针状焦装置。其中焦炭、甲醇以及合成氨的规模均较原项目扩大3 倍左右，规模优势明显，公司发展潜力充足。据公告，项目拟分三期建设，一期30 万吨/年甲醇，一组焦炉260万吨/年焦炭及配套化产，10 万吨/年苯加氢装置；二期30 万吨/年甲醇，一组焦炉260 万吨/年焦炭及配套化产回收，10 万吨/年苯加氢装置；三期40 万吨/年甲醇，两组焦炉360 万吨/年焦炭及配套化产，2*20万吨/年焦油加氢装置，2*5 万吨/年针状焦装置及配套的公用及辅助生产设施。项目总建设周期60 个月，一、二、三期工程各为20 个月。

项目总投资161.61 亿元，项目全部投产以后，年销售收入198.19 亿元，年创利润52.87 亿元。

二期项目建成后，公司焦炭规模优势明显。据公告，截至2019 年末，公司具备焦炭产能540 万吨/年（权益产能324 万吨/年），目前内蒙古黑猫在建焦炭产能260 万吨/年预计于2021 年一季度投入试生产，即公司目前旗下在产、在建焦化产能合计800 万吨/年（权益产能539 万吨/年），二期项目投产后公司焦炭产能规模有望扩张至1680 万吨/年（权益产能1267 万吨/年），规模优势十分突出。

投资收益托底业绩。据公告，公司完成建新煤化49%股权的收购（另外51%股权持有人为陕西煤业），建新煤化主要资产为建新煤矿，产能400 万吨/年，地质储量2.1 亿吨，可采储量1.3 亿吨；煤种为长焰煤，2019 年实现净利润约7.03 亿元，以此测算理论贡献投资收益3.44 亿元。

投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价4.18 元。我们预计公司预计2020-2022 年公司归母净利为3.53/11.99/12.90 亿元，对应EPS分别为0.22/0.74/0.79 元/股。

风险提示：在建工程投产不及预期，焦炭价格大幅下跌