投资要点

2020Q1 季末，煤炭股持仓总市值环比下降、比重环比下降。通过对全部公募基金重仓持有的煤炭股市值进行计算，2020 年一季度末，公募基金重仓股持有煤炭行业总市值为32.6 亿元，环比下降5.38%。公募基金持有煤炭股总市值占基金总持股市值比重约为0.16%，环比下降0.02个百分点。

广深地区公募基金煤炭股持仓市值最高，占比最大。广深地区煤炭股持仓总市值19.3 亿元，占持股总市值的0.24%，其中大成、南方和广发基金重仓持煤炭股总市值最高，分别为6.19 亿元、3.92 亿元、3.00 亿元。上海地区煤炭股持仓总市值10.9 亿元，占持股总市值的0.16%，其中东方资管、汇添富和富国重仓持煤炭股总市值最高，分别为3.46亿元、3.05 亿元、1.72 亿元。北京地区煤炭股持仓总市值2.29 亿元，占持股总市值的0.04%，其中银华、华夏和嘉实重仓持煤炭股总市值最高，分别为0.93 亿元、0.55 亿元、0.15 亿元。

2020 一季末，公募基金对神华、陕煤、山煤、平煤、兖煤等标的较为青睐。2020 年第一季度末，公募基金重仓持股的18 家煤炭公司的总市值合计38.32 亿元，其中持有中国神华、陕西煤业、山煤国际的基金产品最多，分别为129、21 和8 只；持有中国神华、陕西煤业、山煤国际、平煤股份的市值最大，分别为24.78 亿元、8.18 亿元、2.89 亿元、0.86亿元；持有山煤国际、中国神华、陕西煤业市值占流通股市值比重最大，分别为1.8%、1.4%、1.1%。

投资策略：煤价有望进入企稳期，看好高分红、低估值标的。本周动力煤价格延续跌势，目前秦港5500K 价格跌至470 以下，跌破蓝色区间进入红色区间。从当前时点看煤炭行业3 月份以来供需最弱阶段基本已经过去，煤价跌至目前价位有较强支撑，后续价格有望进入稳定期。从中长期的维度看，目前经济周期位置大致处于2017 年下行周期以来的尾部区域，经济压力最大时期已过，经济进入U 型复苏底部，政策宽松不断加大马力，本周一年期LPR 利率跟随MLF 利率下调20 个基点至3.85%、五年期LPR 利率下调10 个基点至4.65%，后续降准、降息等宽松政策仍将会持续，财政政策有望发力，老基建与新基建两手抓。在政策宽松大背景下，未来高分红、低估值的品种将能率先享受估值的溢价。推荐股息率前三名的：中国神华、盘江股份、平煤股份，同时建议关注股息率较为优秀的淮北矿业、兖州煤业、恒源煤电、露天煤业、陕西煤业等。

风险提示：（1）经济增速不及预期风险；（2）新能源持续替代风险；（3）进口煤政策的不确定性。