平煤、神华、兖煤分红政策优秀。从各个煤企的分红政策看，平煤、神华和兖煤较为优秀。其中，平煤在2020 年2 月29 日发布的《2019 年至2021 年股东分红回报规划》中提出每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%且每股派息不低于0.25 元人民币，将成为行业内分红最为慷慨的公司；神华和兖煤的分红政策均是每年以现金方式分配的利润不少于归属于本公司股东的净利润的35%，也显著高于行业一般水平。

盘江、神华分红率突出。通过对比近五年煤企分红率数据可以发现，盘江股份和中国神华是行业内分红率最优秀的两家公司，不但表现在2016-2018 年行业景气度上升期间优秀的分红率，在2014-2015 年行业处于低谷时，两家公司的分红率依然稳定在高位。其中，盘江股份的分红政策虽然并不激进（每年以现金方式分配的利润应不低于当年实现的可分配利润的10%，且连续三年内以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的30%），但近五年的分红率基本都在70%左右，属于业内最高。除此之外，从最近三年的分红率数据看，冀中能源、靖远煤电、兖州煤业、开滦股份、中煤能源、潞安环能、陕西煤业、淮北矿业也都有着良好的分红记录，分红率大致在30%-40%。

神华、盘江股息率同样突出。我们梳理了近五年煤企股息率情况。从数据中可以看出，盘江、神华的股息率依然优秀，尤其是神华的股息率连续三年在4%以上（13.

32%（包括了特别分红）、4.72%和4.27%），盘江近两年的股息率均排名行业第一（5.66%、6.66%）。最近三年中有两年股息率大于3%的公司还有平庄能源、恒源煤电、兖州煤业、阳泉煤业、兰花科创、陕西煤业和露天煤业。此外，若按照平煤最新公告的分红政策，公司股息率将达到5%以上，将和神华、盘江成为行业内股息率前三。

煤企分红和行业景气趋势基本相同。通过纵向比较可以发现煤企分红率趋势和行业景气度趋势基本相同，即2014-2015 年大部分煤企选择少分红或不分红，2016-2018 年煤企分红较为大方。造成这种情况的原因应该是在行业低谷时煤企盈利能力差，更加需要留存收益过冬，因此分红情况较差；而在行业景气度回升后，煤企盈利能力和现金流均有较好修复，抵御风险的能力增强从而成为支持高分红的前提。

投资策略：高分红将能率先享受估值溢价。从经济周期的角度来看，目前经济周期位置大致处于2017 年下行周期以来的尾部区域，受疫情扰动，此次中国工业企业库存周期尾部形态有所异化，大致处于被动去库到主动补库前的中间地带。在疫情影响下，政策宽松开始加大马力，财政政策更加积极有为，因此股票资产在此预期推动下开始系统性估值修复。从今年下游需求上看，房地产投资存在下行空间，而基建则需要逆向扩张才能稳定经济在合理区间，投资需求不同步会削弱煤价的弹性。整体来看，未来几年煤价大致都会维持在供给侧改革后的500-600 新常态水平，因此在未来新一轮库存周期中煤价波动会相对变弱，更多的是经济周期中估值的扩张，能给与确定性分红收益的品种将能率先享受估值的溢价，因此高分红品种是目前周期股中值得投资的概念。推荐股息率排名行业前三位的：中国神华、盘江股份、平煤股份，建议关注股息率较为优秀的兖州煤业、恒源煤电、露天煤业、陕西煤业等。

风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等。