3 月份煤炭产量：全国原煤产量2.98 亿吨，同比增长2.7%，前2 个月行业固定资产投资微增0.8%。国家统计局公布，3 月份全国规模以上原煤产量2.98 亿吨，同比增加2.7%，1-3 月累计8.13 亿吨，同比增长0.4%。对新增产能具有决定作用的行业固定资产投资，2019 年前两个月累计同比上升0.8%，延续了2018 年以来的弱增长，行业新建产能增速仍然较慢，预计全年行业产量仍然可控。

3 月份煤炭进口量：进口量2348.2 万吨，同比下降12.05%。据海关总署公布，3 月进口煤及褐煤合计2348.2 万吨，同比下降12.05%，1-3 月份累计7462.8 万吨，同比下降1.8%，在延长澳洲煤进口通关时间等一系列措施下，一季度进口量稳中有降。展望2019 年，随着国内煤炭行业供需矛盾弱化，价格中枢回落，进口煤量预计稳中有降。

3 月份发电量：火电产量同比增加1%，水电同比大幅增长22%，水电对火电形成一定替代。3 月份，全社会电力生产有所加快，意味着工业企业活动有所加快，当月同比增长5.4%，1-3 月累计同比增速4.20%，较1-2月增长1.3 个百分点。从主要发电主体来看，3 月份火电产量同比增加1%，1-3 月累计同比增长2.0%，增速较1-2 月增加0.3 个百分点。雨水天气偏多等影响，3 月水电大幅增长22%，1-3 月累计同比增长12%，较1-2 月上升5.4 个百分点。

3 月份焦炭与水泥产量：焦炭产量同比增加5.4%，水泥产量同比增长22.2%。上年度同期钢铁焦化产业链的开工率受到环保限产制约，基数偏低，随着政策调整，今年以来产量增速明显回升，3 月焦炭产量同比增加5.4%，1-3 月累计同比上升7.3%（增速较1-2 月减少0.3 个百分点），生铁产量同比增加7.6%，1-3 月累计同比上升9.3%（增速较1-2 月减少0.5个百分点），粗钢产量同比增加10%，1-3 月累计同比上升9.9%（增速较1-2 月增加0.7 个百分点）。建材方面，受到春节错位等因素影响，水泥3月份产量同比大幅增长22.2%，1-3 月累计同比上升9.4%（增速较1-2 月增加8.9 个百分点）。

3 月份库存和价格波动：电厂和港口库存一降一增，港口动力煤价同比下滑。3 月份，6 大沿海电厂日均耗煤66.48 万吨/天，同比增加4.21%。截至3 月底，6 大沿海电厂煤炭库存1571 万吨，环比2 月底下降137.7 万吨，库存可用天数22.25 天，环比2 月底下降3.0 天。截至3 月底，环渤海主要4 个港口（秦皇岛+曹妃甸+国投京唐港+黄骅港）煤炭库存1454.4 万吨，环比2 月底增加311 万吨。3 月份，秦皇岛Q5500K 动力煤平仓价平均为624.86 元/吨，同比下降15.6 元/吨，1-3 月份均价为602 元/吨，同比下滑98 元/吨。

3 月份固定资产投资数据：房地产投资增速高位持稳，基建投资增速继续回升，制造业投资增速有所下滑。3 月份全社会固定资产投资累计增速6.3%，较今年1-2 月回升0.2 个百分点。其中，3 月基础设施投资（不含电力）累计增加4.4%，增速较今年1-2 月上升0.1 个百分点，政府主导的逆周期调控逐渐发力；3 月制造业固定投资累计同比增加4.6%，增速较今年1-2 月下降1.3 个百分点，PPI 增速下滑导致企业新增投资的意愿下降；3 月房地产开发投资累计同比增长11.8%，增速较今年1-2 月上升0.2 个百分点，继续维持在高位，3 月商品房销售面积同比累计下降0.9%，较今年1-2 月缩窄2.7 个百分点，房屋新开工面积累计同比增长11.9%，较今年 1-2 月增加5.9 个百分点，销售端负增长使得房地产投资端承压，但整体韧性较强。

3 月份社融、货币数据超预期。中国3 月社会融资规模增量2.86 万亿元，同比增加1.27 万亿元，预期1.85 万亿，前值7030 亿元；新增人民币贷款1.69 万亿元，同比增加5700 亿元，预期1.25 亿元，前值8858 亿元；M2余额188.9 万亿元，同比增长8.6%，增速比上月高0.6 个百分点，创13个月新高。社融信贷增长所造成的大规模流动性供应预计后续将会转化为经济基本面的进一步好转。

投资策略：韧性犹存，估值修复。煤炭行业前期固定资产投资不足以及安检等压力预计会对2019 年产量释放形成一定压制，3 月份全国原煤产量2.98 亿吨，同比增长2.7%，产量释放仍在预期之内；进口煤更多是作为国家调控的手段，1-3 月份同比略降，2019 年预计将稳中有降；受水电出力较快等因素影响，3 月火电产量同比增加1%，受上年度环保限产、春节错位等因素影响，焦炭同比上升5.4%，水泥产量同比增长22.2%，行业整体供需韧性依然较强。房地产投资的增长、基建投资的确定性发力以及重新显示经济扩张的PMI，都表明中国经济开始出现周期性复苏。在大规模的信用扩张和经济周期性复苏的背景下，周期股作为盈利和估值有最大向上修正空间的板块预计将会存在超额收益。主要看好长协占比高或产量有增长的标的：陕西煤业、中国神华等，高弹性标的建议关注：兖州煤业、恒源煤电、露天煤业，同时焦煤股建议关注：淮北矿业、潞安环能等，焦化股建议关注：开滦股份、山西焦化，以及煤炭供应链公司瑞茂通。

风险提示：流动性收紧；政策调控力度过大；经济增速不及预期。