公司发布2023 年年报及2024 年一季报，盈利分别同比-27%/-165%；公司硅片、组件出货量持续增长；二代HPBC 组件或于2024 年下半年量产；维持买入评级。

支撑评级的要点

2023 年公司业绩同比下降27.41%：公司发布2023 年年报，全年实现营收1294.98 亿元，同比增长0.39%；实现盈利107.51 亿元，同比减少27.41%；实现扣非盈利108.34 亿元，同比减少24.84%。根据年报数据计算，2023Q4 公司实现盈利-9.42 亿元，同比减少124.57%，环比减少137.46%。

2024 年一季度公司业绩同比下降164.61%：公司发布2024 年一季报，一季度实现营收176.74 亿元，同比减少37.59%；实现盈利-23.50 亿元，同比减少164.61%。

减值影响业绩释放：受光伏产业链价格持续下行等因素的影响，公司计提了较大的存货减值准备。根据公司披露数据，2023 年/2024Q1 公司资产减值损失计提金额为70.25/28.14 亿元，大额的减值计提影响公司业绩释放。

硅片、组件出货量持续增长，产品盈利保持稳定：2023 年公司实现硅片出货125.42GW，同比增长 47.45%；组件出货67.52GW，同比增长44.40%。

公司在连续九年保持单晶硅片全球出货量第一的同时实现硅片对外销售53.79GW，同比增长26.51%。2024Q1 公司实现硅片出货26.74GW，同比增长12.26%；组件出货量12.89GW，同比增长16.55%。公司产品盈利保持稳定，2023 年公司组件及电池实现毛利率18.38%，同比提升4.73 个百分点；硅片及硅棒实现毛利率15.88%，同比下降1.74 个百分点。

专注BC 新技术，一代规模化出货同时预备二代量产：截至2023 年年末，公司西咸年产29GW、泰州年产4GW 高效HPBC 电池产能已全部投产，一代HPBC 组件Hi-MO X6 最高转换效率达到23.3%，可稳定实现月超2GW 的规模化出货。2024Q1 公司HPBC 组件出货4.75GW，推动公司分布式业务提升。2024 年5 月7 日，公司发布Hi-MO 9 组件，其基于高效HPBC 2.0 电池技术打，Hi-MO 9 组件最高功率达到660W，转换效率高达24.43%，计划将于2024 年下半年推向市场。

估值

结合目前产业链价格、公司现有产能及产能规划，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.54/0.83/1.08 元（ 原2024-2026 年预测为2.96/3.49/-元），对应市盈率34.3/22.3/17.1 倍；维持买入评级。

评级面临的主要风险

国际贸易壁垒风险；行业需求不达预期；价格竞争超预期；光伏政策风险；降本不达预期；技术性价比不达预期。