业绩简评

10 月30 日公司发布2024 年三季报，前三季度实现营业收入586 亿元，同比下降38%，归母净利润-64.88 亿元，同比转亏。其中Q3 实现营收201 亿元，同比-32%、环比-4%，归母净利润/扣非归母净利润分别为-12.61/-12.12 亿元，环比显著减亏（Q2 分别为-28.93/-28.57），主要因资产减值大幅减少。

经营分析

硅片出货环比显著增长，毛利率环比改善。2024 年1-9 月公司分别实现硅片及组件出货82.80GW （外售35.03GW）、51.23GW，分别同比-4%/+18%，其中Q3 硅片/组件出货38.36（外售13.07GW）、19.89GW，分别环比+117%/+8%，硅片出货环比显著增长。Q3 公司销售毛利率环比提升2.0 PCT 至8.6%。

BC 技术行业领先，效率优势有望推动渗透率快速提升。公司坚定BC 技术领先布局，报告期内实现高效HPBC 2.0 技术重大突破，电池量产效率26.6%、组件量产效率最高达24.8%，为全行业可规模化量产效率最高的产品，发电性能、可靠性等技术性能全面大幅领先行业。前三季度公司实现BC 组件出货13.77GW，目前BC组件已被纳入国内大容量集采招标，随着公司HPBC 2.0 产品的高效可靠价值凸显、场景产品矩阵完善，BC 产品市场渗透率有望快速提升，支撑公司市场份额及盈利能力提升。

管理费用率持续下降，财务稳健保障穿越周期。受产业链价格下跌影响，Q3 公司产生资产减值损失7.74 亿元（预计主要为存货减值计提），较Q2 显著收窄，主要因产业链价格波动趋缓。行业盈利承压背景下公司管理费用连续四个季度下降至6.83 亿元，费用管控效果显著。截至三季度末，公司在手货币资金511 亿元、资产负债率59%，债务压力处于行业较低水平，保障公司穿越周期。

盈利预测、估值与评级

根据我们对行业的最新判断，调整公司2024-2026 年归母净利润至-76.1、70.5、84.4 亿元，对应2025-2026 年PE 分别为21、17 倍，考虑到公司财务稳健、BC 技术行业领先，维持“买入”评级。

风险提示

产品价格表现不及预期；原材料价格上涨超预期；国际贸易环境恶化；竞争格局恶化风险。