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2024 年8 月30 日，公司发布2024 半年报，2024H1 公司实现营业收入385.3 亿元，同比减少40.4%，实现归母净利润-52.4 亿元，同比由正转负，实现销售毛利率7.7%，同比下降11.4pct；其中2024Q2 营业收入208.6 亿元，同比减少42.6%，环比增长18.0%，归母净利润-28.9 亿元，销售毛利率 6.6%，销售净利率-13.9%。

公司业绩下滑主要受到晶硅产业链价格持续大幅下降和存货减值计提的影响。

组件出货稳定增长，二代BC 产品放量在即

公司光伏产品对外销售主要包括硅片及组件，2024H1 公司光伏产品业务实现营收367.1 亿元，同比减少41.5%，毛利率6.5%；硅片出货44.44GW，其中外销21.96GW，同比减少4.4%；组件出货31.34GW，同比增长17.6%，其中BC 出货约10GW。2024H1公司实现HPBC 2.0 量产技术突破，西咸12.5GW、铜川12GW 等BC 二代产能项目有序推进，HPBC 2.0 产品将于2024 年底规模上市，公司预计2025 年底前其BC 产能将达70GW，其中二代技术约50GW，2026 年底国内电池基地计划全部迁移至BC产品；美国5GW 组件工厂已正式投产，对北美业务发展形成有力支撑。

产品技术保持领先，降本增效持续推进

公司聚焦长期稳健经营，注重技术研发升级，HPBC 2.0 量产电池效率达到26.6%，组件转换效率24.43%，双面率突破70%。研发端转换效率不断突破，经德国哈梅林太阳能研究所认证，公司背接触晶硅异质结太阳电池HBC 转换效率达27.30%；经TV 南德认证，72 版型单面BC 组件转换效率达25.64%；晶硅钙钛矿叠层电池转换效率突破34.6%。公司持续推进全价值链降本，HPBC 2.0 电池端成本做到与TOPCon 基本持平，随着产能陆续投放有望实现规模化持续降本。

盈利预测与投资建议

我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为867.4/1215.3/1430.5 亿元，同比分别-33.0%/40.1%/17.7%；归母净利润分别为-32.9/47.1/83.7 亿元，同比增速分别为-/-/77.5%。EPS 分别为-0.43/0.62/1.10 元。行业竞争加剧，晶硅产业链价格大幅下滑，对公司短期业绩影响较大，长期来看有望凭借技术、规模等竞争优势继续保持龙头地位，维持“买入”评级。

风险提示：海外政策变动风险；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。