投资要点：

光伏行业供需失衡，产品价格阶段性下行：

1）光伏行业需求增速阶段性下行：国内来看，受2023 年基数较高等因素影响，2024 年1-6 月，全国光伏新增装机同比+30.7%，短期增速放缓。展望后续，国家碳达峰碳中和目标不变，二十大三中全会强调了健全绿色低碳发展机制；叠加国家陆续出台政策强调保障可再生能源消纳能力，新能源装机长期景气度向上。国外来看，美国下半年因关税政策变化、欧洲受库存因素影响，预计出货节奏均有所放缓；而亚非拉等低价市场，由于产品价格降至底部，需求有望抬升。整体来看，全球光伏需求稳步上行，2030 年前新增装机需求有望达到1000GW。

2）光伏行业供给增速开始放缓：根据百川数据，今年光伏行业各环节达产率下行，近期处于近一年底部位置。截至2024 年6 月底，硅料企业开工率为66.9%，硅片企业开工率为59.9%，电池片企业开工率为65.2%；东南亚产能停工停产。选取光伏主产业链36 家A 股上市公司进行统计，主产业链现金流持续恶化，经营性现金转负，固定资产增速放缓，在建产能延迟投产。

3）主产业链进入亏损现金阶段：目前，主产业链全环节均处于亏损状态。

根据测算数据显示，2024 年以来，硅片、电池片、组件环节净利润持续为负值；5 月开始，硅料环节净利润转负，主产业链全面亏损。从披露半年报预报的主产业链企业来看，大多数企业处于净利润亏损状态；且与一季度相比，二季度大多主产业链企业预期亏损加剧。基于上市公司财报数据，行业主产业链在手现金约2000-2500 亿元，预计经营性的现金亏损持续时间不会太长。

光伏行业新技术仍在推进，关注BC、HJT、颗粒硅、叠栅和0BB：

1）BC 和HJT 继续推进，非硅成本逼近TOPCon：整体产能供给过剩的背景下，新技术及差异化竞争是同质化竞争破局的关键。隆基绿能和爱旭股份在BC 电池技术上布局领先，预计到2025 年年底，隆基绿能HPBC 二代产能将会达到50GW 左右，BC 一代产能20GW 左右。爱旭股份珠海一期10GWABC 电池及组件项目已达产，义乌首期规划15GW ABC 产能，济南首期10GW 产能预计于2025 年上半年投产。根据隆基绿能公司预测，预计2025年底BC 组件的成本会和TOPCon 持平或低于TOPCon 水平。此外，爱旭股份董事长陈刚表示，目前ABC 的材料成本比TOPCon 低20%-30%，预计济南工厂投产后，生产成本会有望比TOPCon 低3-5 分/W。

2）0BB 及叠栅技术降低银耗，推升组件功率：0BB 技术可以从四个方向降低电池片的成本：取消主栅纯银浆料的使用，能使TOPCon 银的用量减少10%以上，HJT 纯银浆料减重20-30mg/片；降低细栅的成本；推动硅片薄片化至100μm 甚至更低；或可减少原先第二、第四道的丝网印刷机。叠栅技术能降低银耗；提效方面，叠栅技术采用了超高表面反射率的极细三角导电丝，可使电池表面的等效遮光面积降低到1%以下。此外，双面POLO 钝化技术与叠栅技术匹配度高。

3）颗粒硅优势逐渐显现：颗粒硅具有成本低、能耗低、品质高、低碳等优势，使其能够在在全球碳减排趋势及当前成本为王的竞争格局下，市占率不断提高。根据《中国光伏产业发展路线图（2023-2024 年）》，随着2023 年颗粒硅市场占比上涨至17.3%，棒状硅的占比为82.7%。

投资建议：亚非拉光储需求快速增长的方向，重点推荐：阳光电源、德业股份；光伏新技术方向重点推荐：爱旭股份、隆基绿能；光伏玻璃环节重点推荐：福莱特。建议积极关注：阿特斯、福斯特、协鑫科技、中信博、迈为股份、晶盛机电、捷佳伟创、时创能源、旗滨集团、信义光能、京山轻机、大全能源、麦迪科技。

风险提示：下游需求不及预期；产能扩展带来的竞争环境恶化；新技术投产不及预期；国际竞争格局恶化；国内政策支持力度减弱；新型光伏电池降本提效速度不及预期等。