年初以来疫情对行业供需造成不对称冲击，造成3～4 月份的煤价大跌，但5 月以来随着复工强度的提升和水电同比出力减弱，煤炭需求和价格超预期回暖。虽然二季度均价创下了2016 年四季度以来的新低，但板块估值处于历史最底部，已经充分反映了低煤价和中报业绩预期。未来随着需求预期改善，预计板块反弹的概率在增加。

上半年多数时间需求疲弱，煤价普遍下跌。随着需求走弱，煤价2019 年下半年即开始持续走低，2020 上半年煤价同比跌幅进一步扩大，多数煤种平均价格跌幅超过10%。具体而言，炼焦煤和无烟煤价格同比跌幅均接近15%，但优质主焦煤等稀缺煤种同比降幅则在5%以内。港口动力煤均价同比下跌超过10%，但低卡煤跌幅相对较少。就Q2 单季而言，无烟煤、焦炭环比跌幅相对较小，约在5%以内，但产地动力煤则跌幅较大。

预计主流上市公司中报业绩同比下滑约25%～30%。我们跟踪的重点公司按净利润加总口径计算，预计中报业绩同比下降约28%左右，二季度业绩环比下降约11%。主流龙头公司整体业绩降幅或在20~30%。我们重点跟踪的公司中，预计露天煤业、大同煤业同比可实现正增长，接近90%的公司中报业绩同比或将出现下滑。

下半年展望：煤炭价格有望出现边际改善。随着疫情影响的逐步减弱，下半年能源消费和煤炭需求有望进一步回暖，叠加水电出力有限，预计煤炭景气将呈现边际改善的格局，下半年基本面将从供给宽松过度到供需平衡，叠加库存的有效消化，煤价有望边际改善，预计下半年价格环比略有改善，同比降幅预计也将收窄，预计焦煤价格同比基本持平，焦炭价格同比下跌2%，动力煤价格同比下降4~5%。

风险因素：宏观经济回暖不及预期；安监、进口、环保等政策后期有所放松。

投资策略：预期持续好转，板块反弹概率在增加。尽管中报业绩面临整体下滑的预期，但板块目前估值已经反映了这部分悲观预期。煤价自4 月底部反弹已持续两个月，目前预期仍有进一步提价空间，但板块估值仍处于前期煤价低点对应的水平，始终未得到有效提升。我们认为，在市场情绪逐步回暖的背景下，未来板块交易的活跃度会有提升，反弹概率有望增加，建议关注有高股息承诺、低估值的行业龙头，如中国神华、平煤股份，同时建议关注上半年基本面相对较好的露天煤业。