供给协同、需求以及油价波动是影响板块短期预期的三大变量，目前时点展望，供给弹性放大有限，需求随复工有明显改善，油价极端低点对行业预期的影响也已出现，下一步影响基本面的关键因素主要是需求。目前板块P/B 估值已处于历史最低位，反应了大部分悲观预期，长期投资价值已开始显现。

供给：成本曲线和产量协同开始发挥作用。根据煤炭资源网统计的主要以“三西”地区265 个矿井（合计产能8.6 亿吨）为样本，我们推算目前主产区盈利矿井产能比例下滑至58%左右。3 月全国原煤产量同比增速达9.6%。数据显示中小煤企产量增长高于预期，预计近期煤价下跌也将抑制这部分产量释放。近期煤炭协会发布减产和稳定煤价的倡议，若每月减产10%，则焦煤及无烟煤月度产量可分别减少390/340 万吨，约占全国煤炭产量的2.2%，或在一定程度上改善当前行业供给宽松的格局。

需求：恢复进行中，5 月中上旬煤价有望触底反弹。受疫情影响，2 月份沿海电厂日耗最低点只有往年平均的60%水平（剔除掉春节错位因素），但随着复工的逐步深入， 4 月中旬电厂日耗恢复至往年同期的89%左右，本周日耗水平已恢复至同期的97%。按照往年的高频变化节奏，我们预计需求在5 月中上旬或再度扩张，二季度煤炭需求环比可提升10%左右，同比接近持平。

油价：对国内煤价的预期影响重于实质影响。长周期看，油价是能源产品的定价基准。目前油价连续暴跌对市场的煤价预期产生负面影响，也成为压制煤炭股估值的一大因素。但从实体煤价表现看，国内煤价波动程度远小于国际油价，这主要由于国内煤价更多取决于国内需求，国内的复工情况对煤价有支撑。回顾近10 年煤炭股表现，油价和煤炭股超额收益也有三轮明显的走势分歧。后续如果国内经济预期出现进一步的回暖，煤炭股和国内煤价依然有向上的动力。

风险因素：宏观经济增速放缓，影响煤炭需求；进口、环保、安监等政策放松。

投资策略：可持续关注低估值、高股息率优质标的。目前煤价跌幅已逐渐收窄，料后续需求还有扩张空间，叠加行业协会的供给协同，预计煤价将获得有效支撑。目前板块估值处于历史最低位，隐含了较低的煤价预期，低估值、高股息率的公司具备长期投资价值，建议关注平煤股份、中国神华、盘江股份、陕西煤业。