日前有海外大型投资机构宣布其主动型投资将全面撤出动力煤，引发市场对外资撤出A/H 煤炭股的担忧。我们认为，ESG 投资本身并没有排斥煤炭板块，但部分外资基于投资理念撤出，短期内可能会对H 股的煤炭股价形成压力，对A 股影响较小。长期而言 A/H 煤炭股股价走势主要还是与行业及公司基本面相关，建议关注高股息及低P/B 的龙头公司。

什么是ESG 投资 ESG 即环境（Environmental）、社会（Social）和治理（Governance），这三个因素用来衡量企业发展的可持续性和对社会伦理的影响以作为投资策略的参考。ESG 投资一方面有助于投资者从多方面鉴别优质公司，降低投资组合的风险；另一方面可以帮助监督企业生产经营，激励企业在创造利润之余更加关注社会责任。

ESG 评级体系并没有排斥煤炭投资。目前流行的ESG 投资方法并没有从定性上否定对煤炭企业的投资，只是在环境维度的打分上，煤炭企业和其他对环境有潜在负面的企业评分偏低。基于环境污染程度的角度，煤炭开采公司也不应是被首要排斥的投资板块。从投资实践看，主流的ESG 指数也都将龙头煤炭股纳入作为成份股。基于以上三点理由，我们认为ESG 体系并不会全面排斥煤炭股投资。

ESG 投资理念对A/H 两市煤炭股影响如何 2020 年1 月14 日，贝莱德宣告主动投资将全面撤出动力煤，引发市场对外资撤出A/H 煤炭股投资风险的担忧。

目前外资对A 股煤炭股的平均持股市值占比仅为0.97%，减持影响较为有限。H股方面，外资对部分煤炭股持股比例达到5%~6%左右，短期内若集中减持会对股价形成一定压力，但长期而言股价仍主要与行业煤价及公司基本面有关。

风险因素：宏观经济增速放缓，影响煤炭需求；进口、环保、安监等政策放松。

投资策略：ESG 对煤炭A 股投资显著负面影响有限，可继续关注低估值、高分红龙头公司。整体而言ESG 体系并不会否定煤炭股投资，外资在A 股的持仓也较低，不会对煤炭A 股投资产生显著冲击。尽管今年煤价中枢预计依然会下行，优质龙头在产量扩张、成本控制有效及长协定价相对稳定等因素下，业绩有望保持稳定。建议关注估值修复空间更为明确的龙头公司，长期高股息组合：陕西煤业、盘江股份、中国神华，低P/B 组合：中煤能源、阳泉煤业和平煤股份。