2019 年在产量增长、增值税减税及长协机制的稳定下，预计板块整体业绩仍有微幅增长。考虑到2020 年煤价中枢继续下移，板块业绩或出现四年来的首次负增长，但公司表现会出现分化，其中“破净”的优质龙头估值修复空间明确，建议关注高股息及低P/B 的龙头公司。

2019 年全煤种价格均有所下降，焦煤价格跌幅最小。2019 年四季度煤炭均价环比继续下跌，其中动力煤环比跌幅最小，平均下降3.04%。2019 年全年煤价平均下降幅度达6.38%（不含焦炭，含焦炭跌幅达7.05%）。分煤种看，焦煤同比跌幅最小，平均下降2.66%；动力煤其次，平均下降6.20%，其中港口价格平均下跌约10%，而坑口下降幅度仅3%；焦炭同比下跌最多，平均跌幅达10.73%。

预计2019 年煤炭上市公司（剔除神火股份和新集能源）业绩同比增长1.5%，增值税降税以及长协结算机制有效减缓了公司煤炭售价跌幅。四季度由于下游高库存压制煤价，同时煤企在年底集中确认成本、费用，大部分企业净利环比呈现下跌的态势。剔除掉神火和新集Q3 大额非经常性损益，预计2019Q4 板块整体业绩环比增速下滑约48%。2019 年，在增值税降税效应及长协机制的作用下，权重公司业绩实现稳定增长，预计板块整体业绩同比增长2%左右。

预计2020 年煤价弱势格局延续，但有望逐季改善。2019 年行业需求偏弱，导致库存累积、煤价下跌。2020 年预计随着宏观经济走出低谷，发电结构会利好电煤需求改善，预计煤价并不会出现趋势性的持续下跌，而是呈现弱势中逐季改善的节奏。

预计2020 年港口动力煤价下跌4～5%，坑口及焦煤价格下跌3%左右，长协价格下跌2%以内。焦炭价格预计下跌5%左右，但短期的去产能扰动可带来阶段性的焦炭价格上涨行情。预计2020 年煤炭板块业绩整体下滑在10%以内。

风险因素：宏观经济增速放缓，影响煤炭需求；进口、环保、安监等政策放松。

投资策略。2020 年煤价中枢预计依然会下行，因此板块整体盈利将下滑，业绩分化的现象或更加明显。优质龙头在产量扩张、成本控制有效以及长协定价相对稳定等因素的影响下，业绩依然有望保持稳定。这类公司中的低估值、高分红标的的估值修复空间更为明确，长期高股息组合建议关注陕西煤业、盘江股份、中国神华，低P/B 组合推荐中煤能源、阳泉煤业和平煤股份。