2020 年长协煤谈判政策指引落地，政策与去年基本一致，基准价格预计也将维持不变，行业预期又减少一大不确定因素。目前，煤炭板块“破净”公司众多、机构持仓比例较低、明年煤价预期修正等因素正成为板块上涨的有利基础，预计板块近期将出现较明显的相对收益。

长协政策变化不大，可稳定市场预期。从目前中国煤炭市场网披露的长协政策内容看，煤炭长协的合约签订、定价、运力保障以及履约执行等要素均延续了前两年框架。政策鼓励签订两年以上的长协合同，定价依然坚持“基准价+浮动价”的模式，各类长协定价公式未发生变化，其中基准价如果协商不成，仍然按照2019年价格执行，因此预计2020 年度长协基准价仍为535 元/吨，这有助于稳定市场的煤价预期，也体现出长协政策的长期性和稳定性。

细节变化意在进一步巩固长协机制成果。在总体政策保持不变的背景下，明年长协政策也出现了一些新的表述，比如提出季度长协履约率的标准，意在强化监督长协的履约进度，运力衔接中主动提及非煤行业用户的运力保障，鼓励在合理的基础上增加长协签订量，鼓励运力向新投运铁路运煤专线。这些表述的变化体现出政策将长协机制向更深更广领域拓展的意图。预计未来长协煤在整个煤炭交易量中的占比将继续提升，也有望向化工、建材领域更多用户拓展，有助于全国煤炭销售、价格的稳定，减小下游企业采购成本的波动。

预计明年煤价仅小幅下跌，龙头公司依然可维持业绩稳定。预计明年产量增速不会加快，供给温和扩张；火电需求增速或有结构性提升，煤炭需求有改善。但行业整体仍是供给略宽松，煤价小幅下跌，预计1）年度长协煤价下跌1%，坑口煤价下跌2～3%，港口煤价下跌4～5%，加权后上市公司均价预计仅有2～3%的降幅；2）龙头公司在产量增长以及成本费用控制的作用下，业绩依然可保持稳定。

风险因素：宏观经济增速进一步放缓影响煤炭需求；安监、环保等政策放松。

投资策略：预期修复有望带动估值修复。在煤价走弱的背景下，预计2019 年全年上市公司业绩还可实现小幅增长，业绩确定性较好。目前板块估值已经反映了绝大部分悲观预期，60%的公司处于“破净”状态，股价安全边际高。长协机制的落地缓解了部分悲观预期，在预期修复的过程中，板块有望出现明显的超额收益，建议重点关注估值修复空间大的低估值、高股息率标的，如阳泉煤业、兖州煤业、中煤能源、中国神华、盘江股份、陕西煤业等。