三季度各煤种价格同比、环比均有所下调，但坑口动力煤价表现强势，同时在长协机制的作用下，上市公司结算价格波动幅度较小，预计板块三季报整体业绩仍可增长4%左右。目前市场对板块的预期过于悲观，近一半公司估值“破净”，我们继续建议关注低估值、高分红的优质公司，后续有较为明确的估值修复空间。

三季度（截至9 月22 日，下同）煤炭均价同比下滑，焦炭价格跌幅超15%。2019年Q3 单季煤炭均价同比下跌5.5%，分煤种看，炼焦煤同比跌幅最小，平均微幅下降0.34%；动力煤平均下降5.30%，坑口强、港口弱的格局延续，陕北及蒙西地区坑口价格仅微幅下降0.5%。焦炭方面，由于去年同期环保限产预期导致的高基数，今年三季度均价跌幅达到17.32%。环比而言，各煤种价格均不同程度的回调，其中焦煤均价环比下降2.54%，主要由于下游钢铁及焦炭利润压缩从而对上游焦煤价格形成压制。

预计板块三季报业绩同比增长约4%。我们主要跟踪的上市公司预计Q3 净利环比下滑8%左右，但前三季度整体业绩仍有望增长4%。我们重点跟踪的公司中，预计有7 家业绩同比增长超过15%（露天煤业、兖州煤业、中煤能源、山煤国际、平煤股份、盘江股份、神火股份），大部分因为去年公司层面因素导致基数较低，约50%的上市公司净利润可实现正增长。

四季度煤价展望：旺季效应仍有体现，但价格涨幅有限。我们判断四季度水电对火电的结构性挤压会逐步减弱，火电发电增速会有小幅改善，加之冬季旺季效应，四季度开始动力煤需求或有所回暖，预计港口动力煤均价有10 元左右的回升。“双焦”方面，随着地产投资逐步放缓，需求放缓压力持续，钢价和产业链利润都难以实现扩张，预计焦煤、焦炭价格也将延续偏弱格局。

风险因素：经济增速再度放缓，影响煤炭需求及价格。安全监管因素放松，产能集中释放压制煤价等。

投资策略。从目前预期看，很难出现煤价弹性带动的板块行情，但整体煤价依然维持高位，龙头公司业绩有望继续增长，且目前板块估值已经反映了绝大部分悲观预期，近一半公司估值处于“破净”状态，股价安全边际高，未来估值修复的概率较大。建议持续关注低P/B、ROE 有望持续改善、股息率较高的兖州煤业、露天煤业、盘江股份、阳泉煤业等。