核心观点

2019 年二季度煤炭行业在基金的重仓股持仓中占比为0.29%，环比持平，仍处于历史较低水平，低配幅度达1.25pcts。另外，基金重仓前三大煤炭股合计比例为78%，环比提升9.72pcts，龙头聚集效应进一步提升。

煤炭持仓环比持平，低配情况小幅扩大。截至2019 年二季度，基金对煤炭股的重仓持仓比例为0.29%，环比一季度持平，仍处于历史较低水平。相对于煤炭行业1.54%的A 股市值占比，超配比例为-1.25%，环比扩大0.06pcts，超配情况在中信一级子行业中排名23/29。对个股而言，市值较大的龙头公司低配情况更为普遍，低配比例排名前三的公司为中国神华、陕西煤业、兖州煤业，对应的低配比例分别为-0.12%、-0.04%、-0.02%。

煤炭持仓集中度环比上升9.72pcts。2019 年二季度前三大重仓股为中国神华、陕西煤业和兖州煤业，持股总市值占比达到78%，环比提升9.72pcts，显示市场更为偏好市值较大的龙头公司。具体而言，持股占流通股比环比提升前三大公司为兖州煤业、潞安环能、中国神华，分别提升1.08/0.40/0.33pcts。另外，二季度环比新增基金重仓的煤炭股有盘江股份和平煤股份，新增持股占流通股比分别为0.14%/0.28%。

重仓煤炭股的基金的投资风格以被动型管理为主。截止2019 年二季度，对20只煤炭重仓股而言，其中高达10 只股票所在的基金以被动指数型基金为主，其中68.46%和60.76%的被动指数型基金配置了阳泉煤业和露天煤业。另外，也有部分风险偏好较高的基金重仓业绩较优的煤炭公司，如陕西煤业、兖州煤业、淮北矿业、开滦股份、蓝焰控股等。

风险因素：宏观经济增速放缓影响煤炭需求；进口、安监等政策放松。

投资策略：尽管煤价短期预计还将出现震荡，但整体煤价依然维持高位，龙头公司全年业绩还料将稳健增长。目前板块估值已经反映了绝大部分悲观预期，有部分公司估值仍处于“破净”状态，股价安全边际高，未来估值修复的概率大，建议持续关注低P/E、低P/B、ROE 有望持续改善的露天煤业、阳泉煤业、中国神华（H 股）、潞安环能、盘江股份等。