2017Q1-Q3 业绩显著改善， 2017Q3 业绩环比有所上升

重点关注的 8 家焦炭上市公司， 2017 年前三季度合计实现营业收入 359 亿元，同比上涨 86.6%； 合计实现净利润 19.1 亿元， 扭亏为盈，去年同期亏损 15 亿元； 合计实现归属母公司净利润 17.4亿元， 扭亏为盈，去年同期亏损 8.2 亿元。 环比来看， 8 家上市公司三季度单季合计实现营业收入 131 亿元，环比上涨 6%； 净利润 9.2 亿元，环比上涨 123%； 归属母公司净利润 8.4 亿元，环比上涨 133%。

推测产销同比和销售毛利均有同比上涨

由于三季度公司经营数据披露较少，根据前三季度钢铁产量的增长，焦炭的需求也大幅上涨，推测公司产销量同比上涨；由于焦炭价格领先于原材料炼焦煤价格上涨，推测焦炭的销售毛利也应同比上涨。

期间费用绝对值同比下降， 期间费用率同比大幅下降

从绝对值来看， 2017 年前三季度累计期间费用 29.4 亿元，同比下降 7.5%，其中，销售费用 14 亿元，同比上涨 23.1%，管理费用 8.5 亿元，同比下降 12.5%，财务费用 6.8 亿元，同比下降 36%；综合来看，绝对值的降低主要是由于企业的财务成本支出得到了有效控制，推测是国家出台的相关金融扶植政策所致，销售费用绝对值增加主要是公司销售量增加所致的运输费用增加。从相对值来看， 2017 年前三季度期间费用率 8.2%，同比下降 8.3 个百分点，其中，销售费用率 3.9%，同比下降 2.0 个百分点，管理费用率 2.4%，同比下降 2.7 个百分点，财务费用率 1.9%，同比下降3.6 个百分点。

公司整体盈利能力明显好于去年同期

从销售毛利率来看， 8 家上市公司 2017 年前三季度加权平均值为14.8%，同比上涨 0.8 个百分点，其中有 4 家公司毛利率同比好转；从销售净利率来看， 8 家上市公司 2017 年前三季度加权平均值为5.3%，同比上涨 13.1 个百分点，其中有 6 家公司净利率同比好转；从 ROE 来看，8 家上市公司 2017 年前三季度加权平均值为 6.4%，同比上涨 14.6 个百分点，其中有 6 家公司 ROE 同比好转。

应收账款和存货周转天数同比大幅下降

2017 年前三季度 8 家上市公司应收账款周转天数平均为 41 天，同比下降 63 天， 降幅 60.6%；存货周转天数 50 天，同比下降 22天， 降幅 30.7%。 短期来看，一方面当前正值“金九银十”开工旺季，下游需求处于季节性强势期；另一方面，环保限产也会抑制一定程度的供给释放。焦企库存一直维持在相对较低的水平，相对较低的库存水平也使得焦企相对于钢厂的议价能力大大提升，应收账款和存货周转天数均大幅下降。

经营性现金流同比大幅好转，偿债能力明显好转

经营性现金流方面， 8 家上市公司 2017 年前三季度合计为 33 亿元，同比增加 24.5 亿元，涨幅 282%；资产负债率平均为 52.8%，同比下降 16.9 个百分点；现金流动负债比率 12.9%，同比上涨 10.3 个百分点。综合来看，企业的现金流情况明显好转，偿债能力也明显好转。

后期展望： Q4盈利将趋弱，开春下游提前补库，基本面将有效改善

后焦期判断焦炭基本面趋势主要关注以下几点：一是供给端，焦炭盈利已经接近盈亏平衡点甚至亏损，后期会否主动停产改善供给；二是需求端，环保限产是否严格执行以及政策执行的弹性，需求变动尚存一定的变数；三是煤焦钢产业链的价格传导和利润分配，钢铁的强势会否转移至焦炭环节，另外，由于炼焦煤不受限产供给相对宽松，后期煤价下行也会对改善焦炭环节的盈利情况。综合而言，目前四季度已经过半，焦炭价格跌幅领先于原材料炼焦煤，四季度盈利能力可能会趋弱。就明年供暖季结束之后，环保限产解除，钢铁产量会集中释放，将加大对焦炭的需求，预计也会有一个月时间的提前补库，焦炭的基本面将有效改善。 。

投资策略： 关注业绩稳定且低估值、不受限产影响、煤焦一体化公司

供暖季钢铁和焦炭的限产将使焦炭供求都下降，供需双弱，焦炭市场短期尚难改弱势，但趋势将放缓，但供暖季结束前，预计钢厂会有一波提前补库，加大焦炭的需求，焦炭的基本面也将有效改善。股票方面，建议关注具备以下特点的公司，即业绩稳定且低估值、不受限产影响、煤焦一体化的公司。推荐标的： 美锦能源、陕西黑猫、 山西焦化、金能科技。