行业观点

动力煤: 10 月需求走弱致煤价弱势, 11 月需求环比回暖,供需宽松有望缓解。10 月受制于日耗低位下滑,电厂库存可用天数高位, 沿海需求承压。四港吞吐量环比下降 12.02 万吨至 78.91 万吨, 港口煤价下跌 20-25 元,降幅环比扩大。过去三年 11 月日耗环比回升 13.57%、 7.78%、 8.03%,民用需求回暖相对较为确定, 10 月最后一周已有体现。预计 11 月电厂日耗仍有提升空间,沿海需求大概率有所回升,港口库存下降将进一步缓解前期供需宽松的困境。总体来看 11 月基本面回暖较为确定,煤价跌幅将收窄并有较大企稳可能。但由于民用需求相对刚性, 且下游在库存方面对于需求季节性变化已作充分准备, 供需改善的幅度主要还是取决于稳增长政策后续能否有所见效。若经济企稳与季节性回暖两因素形成共振,不排除煤价企稳反弹可能, 但目前条件尚有欠缺。炼焦煤: 10 月煤价弱势主因下游减产去库, 11 月基本面可能稍有改善。 10 月社会钢材库存环比下降 6.11%,降幅环比扩大 2.94 个百分点,但考虑季节性和绝对水平的降幅依然偏弱, 不足以扭转供需宽松,钢价延续弱势。 盈利面降至低点逼迫钢厂减产,上游焦化开工转为震荡下行,同时金九银十落空强化产业链悲观预期,下游炼焦煤库存月环比下降 5.48%,较上月明显扩大。减产叠加去库致煤价 10 月弱势。近两周减产后钢厂开工已基本与盈利匹配, 但供需调整仍需减产更进一步,预计仍将通过钢价下行实现, 焦化滞后性减产短期将对焦煤需求造成冲击,但目前下游库存已降至 2013 年以来低点,对后续供需将提供一定支撑。综合来看, 11 月下游减产幅度逐步缩减以及低位库存将助力基本面环比有所好转,煤价大概率跌幅收窄,但目前风险在于终端需求后两月将进入淡季,若需求疲弱程度超预期,则作为上游资源品的焦煤也难以独善其身。

投资建议基本面暂难以支撑板块超额收益, 推荐国改转型标的表现。 10 月煤炭行业指数上涨 10.48%,跑输万得全 A 指数 6.77 个百分点。 10 月板块随大盘上涨, 超额收益为负符合基本面弱势的情形,预计 11 月板块性机会仍然难期,关注国改转型标的: 1、 当前经济仍显疲弱, 11 月基本面宽松有望季节性缓解,但难以扭转基本面整体疲弱格局,归根结底还是要看经济表现; 2、板块对基本面阶段性改善很敏感,在基建地产投资回升带动经济企稳之前配置意义不大,但若观察到需求改善建议积极配置,推荐弹性标的阳泉煤业、兖州煤业等。 3、当前资金面为主要因素的行情中国改转型标的更易取得超额收益,推荐安源煤业、宝泰隆。