报告要点

概览:3季度重点公司盈利同比降幅扩大,行业处于盈亏边缘

3季度煤企盈利同环比降幅扩大,剔除神华后亏损额环比扩大。我们统计的22家重点煤炭上市公司2015年前3季度归属净利润同比下降67.72%,降幅环比扩大。3季度归属净利润同比下降77.39%,环比下降44.81%,剔除中国神华后21家公司归属净利润亏损28.04亿元,亏损额环比扩大4.34亿元。

3季度盈利能力持续下滑,经营压力进一步加大

3季度重点公司毛利率环比下滑。3季度22家重点公司毛利302亿元,同比下降19.02%,环比下降11.16%。3季度毛利率24.99%,环比下滑0.79个百分点。3季度大多上市公司产销同比出现下滑,与市场情况较为一致,部分公司产销环比回升源于需求季节性回暖。煤价弱势对盈利能力的冲击较为明显费用管控整体较好,偿债及经营压力持续加大。3季度22家公司期间费用同比上升3.21%,环比下降2.44%。其中财务费用同比增幅较大(48.78%),整体来看3季度期间费用管控较好。截止3度末重点公司资产负债率、应收账款周转天数持续上升,偿债能力进一步下滑,煤企经营压力持续增大。盈利能力持续下滑,煤企陷生存危机。前3季度22家重点上市公司整体ROE1.86%,同比下降4.02个百分点。3季度归属净利率降至1.67%,同比下降4.11个百分点,环比下降1.11个百分点,煤企在盈亏线附近挣扎。

行业下行趋势未变,产能出清等待国改和兼并重组

行业下行趋势不变,国改及兼并重组成板块估值提升良机。受宏观经济增速下行、经济结构调整、能源结构调整影响,煤炭需求整体下行仍将持续几年(至经济增长中枢企稳),本轮供给释放高峰预计持续至17-18年,故未来两到三年行业基本面整体下行趋势不变,下一个板块性投资机会需要等到煤炭行业基本面底部确认的估值提升行情,预计期间将伴随大规模国企改革和兼并重组,上市公司将成为行业重组和产能出清的核心角色,但未来一年恐怕难以出现。

投资建议:推荐国改及转型标的,关注基本面4季度能否回暖

推荐国改及转型标的,关注基本面4季度能否回暖。目前基本面较弱,相对收益依然难期,主流煤炭股在观察到基建地产投资回暖之前配置意义不大,当前资金面为主导因素的行情中,国改转型标的更易取得超额收益,推荐安源煤业、宝泰隆。如果冬季需求中枢上移,关注冶金煤弹性标的如阳泉煤业、兖州煤业等