居民消费低位徘徊,尚未呈现消费回暖推动的行业基本面改善。 统计局数据显示, 社零增速维持低位震荡,网购对实体挤出效应继续。 2015H1 全国社零总额 14.16 万亿,同比增长 10.4%,增速较一季度回落 0.2 个百分点; 6 月社零总额同比增长 10.6%,增速较 5 月提升0.5 个百分点。 2015H1 全国网上零售总额 1.65 万亿,同比增长 39.1%,其中,实物商品网上零售额 1.37 万亿,同比增长 38.6%,占社零比重 9.7%;非实物商品网上零售额 2700 亿,同比增长 41.9%。中华商业信息网数据显示, 大型实体零售商品销售 0%附近徘徊。 2015H1 全国百家重点零售同比增长 0.6%,增速较 2014H1提升 0.9 个百分点,6月零售额同比增长 2.6%,增速较 5 月提升 1.2 个百分点。 从投资的角度,传统商业整体销售 0 增长,成本费用刚性上涨,预判业绩增长压力持续,目前尚未呈现消费回暖推动的行业基本面改善。

把握消费结构变化及互联网+的中长期成长型投资机会。第一,商品消费向服务消费变迁。 尽管商品消费整体低位震荡,伴随人口红利变迁(数量型向质量型切换)及人口结构迭代( 8090 后占据消费市场主流),消费结构将逐渐变化, 传统商品消费需求瓶颈明显, 更多为存量博弈, 现代服务消费需求呈现井喷,全球经济叠加互联网推动中国服务消费产业爆发,旅游、教育、养老、文娱、体育等新兴行业将孕育成长型大公司。 第二,互联网+流通推动流通产业商业模式升级。 PC 互联向移动互联迭代 +消费互联向产业互联演化两大互联网发展趋势推动线下消费场景价值重估 +流通互联对存量禀赋价值再发现, 研究逻辑从增量向存量转化,本质是传统差价盈利模式向供应链集成服务模式转变,商业模式决定企业价值。具体可将流通产业分解为上游供应链+下游终端零售,对于互联网+供应链一是缩短供应链条(商业模式未变, +互联网提升运营效率),二是闭环存量价值再发现(互联网金融) ;对于互联网+终端零售是社区场景价值再发现,围绕社区撬动家庭消费。

震荡市下大概率风格切换,关注真成长+高确定。 杠杆市场暴跌导致投资者风险偏好大幅降低,政府救市后证监会严查场外配资导致杠杆资金受限,去杠杆后再加杠杆需较长时间且更理性,政府资金更多维持市场流动性和防范金融风险, 资金面整体从增量进入存量博弈时代,投资风格逐步切换, 真成长和高确定标的未来将获超额收益,精选个股。 ①真成长: 创新成长型投资进入去伪存真阶段,单纯讲故事的标的需要回避,商业模式兑现重要性提升,投资机会从前期普涨进入到分化阶段, 建议坚定布局一线成长龙头, 规避二三线成长或转型成长标的; ②高确定: 确定性等同安全边际,安全边际有两种维度, A.基本面确定性, 包括业绩增长( PEG)或资产价值重估( NAV),建议布局超跌低估值品种(股东增持标的优先) ; B.事件确定性, 包括国企改革或资本运作,以事件确定性抵御市场不确定性。

风险偏好下降趋势中板块价值投资机会梳理。 根据上文逻辑梳理,真成长+高确定是行业策略投资方向。 第一,真成长。关注全通教育(互联网教育龙头,全课网用户数增长超预期,基本面及并购成长确定性强)、 南京新百(三胞集团大健康资产证券化平台)、众信旅游(搭建出境游综合服务平台,进军旅行后服务市场)。 第二,高确定。①基本面确定性。 我们希望在板块中找到业绩增长 50%+、 PE 估值 20-25 倍优质标的,可惜不存在;退而求其次,寻找 PE 相对低估值,强防御性品种,当前板块 16 年 33xPE (多业态零售 17xPE,百货 31xPE,超市 37xPE,专业连锁 44xPE,商业地产 34xPE) ,板块相对低估值标的为欧亚集团( 10xPE2016) \鄂武商( 15xPE2016) \重庆百货( 18xPE2016)等; ②事件确定性。 A.国企改革关注老凤祥( 18xPE2016) \兰生股份( 35xPE2016) \新南洋( 70xPE2016); B.迪士尼关注新世界( 35xPE2016) \豫园商城( 20xPE2016) \百联股份( 24xPE2016); C.转型成长关注中央商场( 8xPE2016) \中国高科( 35xPE2016) \交大昂立( 70xPE2016) \新南洋(70xPE2016)。