事项：

根据国家统计局4月15日公布数据，2015年3月份，社会消费品零售总额22723亿元，同比名义增长10.2%（扣除价格因素实际增长10.2%，以下除特殊说明外均为名义增长）。其中，限额以上单位消费品零售额10834亿元，增长7.1%。对此我们点评如下：

评论：

3月商品零售增速环比加快4.6pcts，行业景气度筑底回升。3月社消名义增长10.2%，增速较1-2月下降0.5pct（3月实际+10.2%，增速较1-2月-0.8pct）。汽车、石油负增长是社消增速下滑的主因。经测算3月剔除汽车、石油后限上商品零售额同比+15.8%，增速较1-2月大幅加快4.6pcts，零售行业景气度筑底回升。3月仍为网购淡季，网购同比+31.2%，增速较1-2月放缓16.2pcts，占社消比例10.2%。2015Q1社消名义+10.6%，增速环比2014Q4放缓1.3pcts；剔除汽车、石油后的限上商品零售+12.6%，增速环比2014Q4略放缓0.8pct。根据3月数据判断，行业景气有望筑底企稳。

主要品类增速改善，珠宝/家电零售显著加快。分品类看，主要品类增速改善，珠宝/家电景气回升。（1）通讯器材/食品/服装/化妆品/日用品增速较1-2月-1.5/+4.2/+4.8/+0.5/+1.0pcts至+37%/+13.8%/+13.9%/+10.4%/+15.6%。（2）金银珠宝同比+19.3%，增速较1-2月大幅加快21.7pcts；2013年抢金潮高基数消退+消费升级有望驱动行业重回较快增长。（3）家电增速较1-2月加快3.8pcts至+16.2%。

3月50家同比+0.6%，线下景气或筑底企稳。据中华商业信息中心统计，3月50家商企销售额同比+0.6%，增速环比1-2月回落1.2pcts，2015年1-3月50家商企销售额同比+1.5%，增速较去年同期+1.4pcts。分品类看：（1）3月金银珠宝/食品同比+16.1%/+4.5%，增速环比+18.5/+4.8pcts；2013年“抢金潮”高基数影响已经消退，消费升级背景下珠宝行业有望重归持续较快增长。（2）日用品/化妆品/家电/服装同比-0.3%/1.9%/-12.1%/-4.3%，增速环比-2.0/-4.8/-7.1/-10.5pcts。

稳增长政策有望助力消费景气筑底回升，预计2015年社消同比+11.5%。2015年一季度零售行业景气筑底企稳。宏观经济放缓背景下稳增长政策有望继续发力，“互联网+”、跨境电商、养老服务等政策红利有望托底居民消费稳健增长。维持2015年社会消费品零售总额同比增长11.5%预测（2014：+12.0%）。

风险因素：经济大幅下滑、模式变革导致毛利率超预期下滑。

投资建议：2015Q1零售数据筑底企稳，本周建议继续重点关注低估值、有变化、年初至今滞涨股：1）低估值+改革或转型：如大商股份、鄂武商A、欧亚集团等；2）“互联网+”战略卡位佳的永辉超市、苏宁云商、步步高、海宁皮城（停牌）；3）消费升级主线南京新百、青岛金王、潮宏基、上海家化。此外，H股关注联华超市、国美电器、银泰商业、老凤祥B等。A股投资组合：永辉超市、大商股份、鄂武商A、苏宁云商、南京新百、步步高、潮宏基。H/B股投资组合：联华超市、国美电器、银泰商业、老凤祥B。