报告要点

2013年报总结:航运低迷触底,港口依旧稳健

干散货市场前低后高,Q4 开始显著回暖,中国远洋出售资产实现扭亏,难掩行业低迷触底的实质;港口业收入和利润增速双双领先各交运子板块。

航运公司对比分析:干散货止跌回暖,集油难止亏损

1)收入增长:散货回暖但拉升效果甚微,半数公司收入增速为负;2)盈利水平:行业扭亏任务艰巨,散运反弹明显但独木难支;3 )现金流:现金压力普遍升高,财务费用率上升。

港口公司对比分析:量升带动利润增加,华北港口表现强劲

1)收入成长:吞吐量平稳增长拉动营收,华北强劲华南偏弱;2)盈利:量升拉动净利增加但成本压力不减;3 )现金流与财务压力:现金流压力来自应收账款,财务压力基本持平。

2014一季报总结:航运利润显著回暖,港口警惕数据陷阱

2014 年1 季度,航运业尽管仍然处于年初淡季,不过各项财务指标已经显现同比好转迹象。港口业的整体财务指标非常靓丽,但剔除口径因素后,表现需要打一定的折扣。

航运公司对比分析:价格回升偏弱,盈利好转仰仗燃油价格下降

1)从收入来看,散货运价回升低于预期,油运略显旺季本色;2)盈利水平方面,油价下跌缓解压力,利润以上升为主;3)现金流来看,偏紧格局未变。

港口公司对比分析:规模扩张受限,盈利能力遇挑战

1)收入成长:全局数据好转难掩主业增速放缓;2)盈利:利润增长显疲态,投资回报率下行;3)现金流与财务压力:财务成本上升,现金流依然健康。

二季度展望

航运板块的关键要素主要来自2 个方面:1)集运联盟能否按时获得相关部门的批准,并以此为契机展开新一轮的运价恢复计划;2)“微刺激”和铁路上调投资等因素能否撬动中国的投资链条,为大宗品目前的低迷现状注入活力。港口板块,最近半年来主要的超额收益都来源于自贸区博弈下的炒地图行情,对于在获取政策信息方面只具有市场平均水平的投资者,很难取得超额收益,建议等待更好的配置机会。