本报告导读：

23Q3 业绩符合预期，增量业务驱动利润已经恢复至19 年水平，但核心酒店主业高基数下仍有提升空间，公司管理层变更后发展有新思路，有望非线性增长。

投资要点：

业绩符合预期 ，增持。考虑公司受益旺季景气度恢复，且将迎来规模加速发展阶段，维持2023/24/25 年EPS 为0.19/0.24/0.28 元，给予2025 年高于行业平均37xPE 估值，目标价10.23 元。

业绩简述：公司23Q3 实现营收4.66 亿+14.77%，归母净利润2,411万/-10.99%，恢复至19 年101.6%，归母扣非净利润1,883 万/-6.49%，恢复至19 年的82.6%。23Q1-Q3 实现营收13.53 亿/+27.09%，归母净利润5,529 万/+83.37%，归母扣非净利润3,774 万/+249.24%。

利润恢复至疫情前，但酒店仍有恢复空间。①23Q3 单季度业绩业绩已经恢复至19 年水平，但主要为其他增量业务驱动，酒店相比19 年仍有缺口；②尽管暑期景气度较高，但由于2022 年暑期其实为高基数，因此酒店恢复仍有缺口；同时，2023 年北京新金陵饭店租金减免优惠政策影响减弱，因此对利润有影响；③23Q3 苏糖批发业务增速基本持平，但由于行业头部品牌渠道扁平化导致利润率下降，因此出现利润增速低于收入增速的情况。

管理层调整机制理顺，将迎来发展新阶段。①近期公司管理层变化，且对未来发展有新思路，公司有望迎来全新发展阶段，规模和增速上有望更上一个台阶；②金陵旗下直营酒店、白酒经销均为顺周期业务，后续若宏观经济改善，商旅及旅游出行景气度回暖，估值预期底部有望迎来明显修复。

风险提示：局部疫情反复，行业竞争加剧，效率提升不及预期。