大秦铁路发布2024 年三季度业绩公告，2024Q3 实现营业收入186.1 亿元，同比下降8.6%，实现归母净利润27.4 亿元，同比下降23.3%，实现扣非归母净利润27.亿元，同比下降24.1%。前三季度实现归母净利润86 亿元，同比下降22.6%，实现扣非归母净利润85.7 亿元，同比下降23.1%。

Q3 大秦线运量同比下滑13.2%，较Q2 降幅有所扩大。运量方面，2024 年前三季度大秦线完成煤炭运量2.9 亿吨，同比下降9.1%，其中Q3 大秦线煤炭运量0.9 亿吨，同比下滑13.2%，较Q2（-8.1%）环比降幅有所扩大。分月来看，7、8、9 月分别下滑18.4%、10.1%、10.7%，大秦线运量下降主要原因为山西安全监管趋严导致减产，同时下游煤炭需求较弱，6-7 月大秦线运量下滑较多，8 月以来降幅有所收窄。

运量下滑致使运营成本略有下降，参股朔黄公司表现稳健。24Q3 公司营业成本为153.6 亿元，同比-3 亿/-1.7%，主要由于公司主要线路运量有所下降，实现毛利润32.5 亿元，同比-15 亿/-31.3%，毛利率17.5%，同比-5.8pcts。

费用方面，24Q3 公司管理费用为1.4 亿元，同比-4500 万/-24.1%，销售费用为0.2 亿元，同比-3300 万/-58.9%，财务费用为1.2 亿元，同比增长1.3 亿。

投资收益方面，参股朔黄铁路等表现较好，24Q3 投资收益为7.5 亿元，同比增长3.2%。

投资建议。公司坐拥西煤东运重要通道大秦铁路，短期受铁路煤炭运量表现偏弱影响，中长期来看，“三西”地区依然是全国最大煤炭外运产地，随着宏观经济好转以及山西产量恢复，大秦铁路运量有望恢复。大秦铁路目前转股价为5.71 元，按2024 年11 月1 日收盘价，考虑全部转股对应24 年股息率区间为3.9%-4.3%。基于Q4 大秦线运量或有好转的预期，我们预计24-26 年公司归母净利润为95.2、99.2、100.9 亿元，对应24 年PE 为12.5x，PB 为0.8x，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济增速不及预期、煤炭下游需求下滑、铁路收费政策调整等。