公司发布2024 年半年报：上半年实现营业收入366.07 亿元，同比下滑9.48%，归母净利润58.64 亿元，同比下滑22.21%，扣非净利润58.45 亿元，同比下滑22.58%。销售毛利率20.92%，同比减少4.51 个百分点，销售净利率17.83%，同比减少3 个百分点。公司宣布每股派发0.13 元的中期分红。其中，Q1 实现营业收入182.68 亿元，同比下滑7.92%，归母净利润30.46 亿元，同比下滑16.65%，扣非净利润30.42 亿元，同比下滑16.85%；Q2 实现营业收入183.38亿元，同比下滑10.99%，归母净利润28.17 亿元，同比下滑27.44%，扣非净利润28.03 亿元，同比下滑27.96%。

货运业务承压。货运业务是公司业务收入的主要来源，2024 年上半年货运收入占公司主营业务收入的73.55%。2024 年上半年，公司完成货物发送量33,848万吨，同比下降1.3%；换算周转量1,815 亿吨公里，同比下降8.1%。日均装车27,999 车，日均卸车23,074 车，货车周转时间2.42 天，静载重72.1 吨。报告期内，公司核心经营资产大秦线货物运输量完成19,292 万吨，同比下降7.05%。公司货运业绩下降主要原因为国内煤炭限产，同期进口煤炭价格具备优势，国外煤炭有所替代。且今年以来新能源发电增长进一步挤占火电需求。

客运业务保持较好增长。2024 年上半年，客运收入占公司主营业务收入的13.61%。2024 年1 至6 月，公司旅客发送量完成2,349 万人，同比增长22.54%。

投资建议：1）盈利预测：我们预计2024-26 年盈利为95.6 亿、112 亿和116亿，对应24-26 年EPS 分别为0.53、0.62 和0.64 元，PE 分别为12、10 和10倍。2）投资建议：低估值高股息，配置价值明显。a）煤炭生产重心加快向“三西”地区集中，公司区位优势更加凸显。公司核心路产大秦线在国家“西煤东运”“北煤南运”能源运输体系中居于重要地位。b）国家“调整运输结构”的目标任务仍在延续推进，公司经营地域内“公转铁”仍有较大空间。c）公司盈利能力稳定，且业绩受外部环境影响较小。d）公司持续高分红，2023 年分红比例58%，若假设维持，对应当前股息率5%。维持此前估值方法，即我们认为公司至少应回归1 倍PB 或以上，对应目标价7.87 元，预期较当前28%空间，强调“推荐”评级。

风险提示：经济大幅下滑，运量不及预期。