投资建议

今年以来（至7 月9 日）A股高速/铁路/港口上涨23.2%/10.6%/21.5%，H股高速/港口上涨23.1%/31.3%，我们认为背后驱动主要来自于无风险利率下行和市场风险偏好降低。当前（7 月9 日，下同）A股交运高股息资产P/E是H股的1.8x，从A/H溢价率来看，我们认为H股估值仍处于较低水平，下行风险有限，当前H股股息率高于A股近4ppt，税后高于A股1.7ppt，H股更具配置性价比。

理由

交运高股息股票A/H股溢价处于历史高位，H股更具性价比。我们选取公路、铁路和港口板块的高股息股票作为成分股测算交运红利指数P/E估值，当前A股交运高股息资产P/E为12x，H股交运高股息资产P/E为6.7x，A股估值是H股的1.8x，过去十年平均为1.35x，H股更具备性价比。过去十年H股交运高股息资产P/E中枢为8.4x，目前处于历史均值以下约1x标准差位置，我们认为当前H股高股息资产估值水平较低，下行风险有限。

H股高股息风险溢价高于A股，且H股税后股息率仍有优势。从股息率角度看，当前A股交运高股息资产股息率平均为3.9%，高于十年期国债利率1.6ppt，H股交运高股息资产股息率平均为7.8%，高于美国十年期国债利率3.5ppt，H股风险补偿更高。同时，H股股息率高于A股约3.9ppt，假设按红筹股最高28%红利税计算，H股税后股息率仍有5.6%，高于A股约1.7ppt，叠加未来红利税有望优化，我们认为当前H股更具配置性价比。

高股息策略进入下半场，需关注分子端的变化。我们认为高股息策略过去驱动因素如长端利率下行、市场风险偏好等已在分母端得到较多反映，而未来建议关注分子端，即分红的稳定性和可持续性。分板块来看：

公路：受去年高基数及经济温和恢复影响，今年以来全国高速车流量增长承压，我们看好区位优越及分红确定性强的个股如宁沪高速H、越秀交通，建议关注深圳国际（未覆盖）、浙江沪杭甬（未覆盖）。

港口：年初以来，国内港口吞吐量同比实现改善，上半年全国主要港口货物及集装箱吞吐量分别同比增长4.3%/9.0%。我们看好全球布局、充分享受货量增长弹性的中远海运港口。

盈利预测与估值

维持覆盖标的2024/2025 年盈利预测、目标价和评级不变。

风险

收费公路政策变化，经济增速不及预期，无风险利率上行。