2023 年和1Q24 业绩低于我们和市场预期

公司公布2023 年业绩：收入810.2 亿元，同比+6.9%；归母净利润119.3亿元，同比+6.6%，低于我们和市场预期，客运成本和员工成本略超预期是业绩低于预期的主要原因。

1Q24 公司实现收入182.7 亿元，同比-7.9%；实现归母净利润30.5 亿元，同比-16.6%，低于市场预期，煤炭运量疲软（大秦线1Q24 运量同比下降6.0%）是主要原因。

发展趋势

1Q24 大秦线铁路运量略显疲软。根据国家统计局，1Q24 原煤产量约11.1亿吨，同比-4.1%；根据中国煤炭市场网，1Q24 铁路煤炭发送量7.1 亿吨，同比+1.8%；国有重点煤矿铁路总运量累计3.16 亿吨，同比+3.8%。

大秦铁路公告大秦线一季度累计完成货物运输量9824 万吨，同比-6.0%。

公司公布2023 年分红总金额为69.3 亿元，分红比例为58.1%，分红金额略低于2018-2022 年的分红金额（71-73 亿元），考虑到截至2024 年4 月26 日，大秦转债仍有147.37 亿元余额，公司拟维持现金股利分配总额不变，最终将以利润分配股权登记日的总股本数量为基数，相应调整每股现金股利金额。基于公司最新股本和所公告的现金分红，公司现价股息率大约5.3%，如果考虑全部转债转股后，我们测算公司股息率大约4.8%。

盈利预测与估值

由于成本略超出我们预期以及运量的下滑，我们下调公司2024/25 年的盈利17.1%/15.3%至111.1 亿元/113.6 亿元，对应同比增速为-6.9%/2.3%。

基于盈利的下修但考虑到股息的稳健，我们下调目标价9.3%至7.89 元/股，对应2024/25 年市盈率为12.5x/12.1x，当前股价对应2024/25 年P/E为11.8x/11.5x。维持跑赢行业评级，目标价较当前股价有6.0%的上行空间。

风险

员工成本超预期，大秦线运量低于预期。