投资建议

展望2024 年，我们认为可从三条主线布局：1）基本面改善且估值调整较多，例如航空、快递（中通、韵达）；2）细分赛道格局改善，例如非快递物流的嘉友、德邦、满帮；3）在无风险利率下行环境下，高股息标的或仍有相对收益。

理由

航空：周期上行继续，超额收益可期。我们认为航空行业正处于景气度提升的阶段，2024 年行业供给增速有望放缓，需求端国内需求有望延续，国际航班仍在恢复中，补偿性需求或将集中释放，带来板块超额收益，行业盈利大幅增长可期。

航运：供给决定方向，2024 年好看油运：据Clarksons，油运几乎没有VLCC新船交付，我们认为行业将继续波动向上，运价均值和底部将逐步抬升；集运新船交付压力集中释放，行业触底过程中，公司层面或因客户结构、成本结构差异形成分化；另外可关注下游景气度高的细分板块如LNG运输、汽车滚装船运输等。

快递：悲观预期已体现，静待格局趋稳。我们认为明年需求增速较今年或放缓但仍有望实现双位数，竞争层面在经历2021-22 年提价、今年部分回调后，或保持总体稳定、小幅震荡，考虑今年板块普跌、估值跌至10-13倍2024 年P/E的悲观预期下，明年板块机会大于风险，可布局稳健龙头中通、圆通或弹性标的韵达。

非快递物流：布局强α和具备盈利弹性的标的。我们认为第三方物流持续渗透和头部企业获得市场份额的逻辑有望持续演绎，但to B物流面临的是不一样的竞争格局和行业周期，我们认为可以遵循两条线布局：1）强α带来的业绩确定性例如嘉友国际、德邦股份、满帮集团；2）盈利弹性好的兴通股份、嘉里物流。

高股息标的：复杂宏观背景下，股息标的是不确定中的确定性。如果持续高增长行业相对稀缺的背景下，股利回报的重要性提升，因此我们认为能够产生稳定现金流的实体资产或能享受确定性溢价。同时低利率环境及部分板块分红提升或推高股息标的估值中枢，我们推荐招商公路、宁沪高速、山东高速、招商局港口。

盈利预测与估值

维持覆盖公司的目标价、盈利预测、评级不变。

风险

经济增速不及预期，油价大幅上涨，人民币大幅贬值。