投资要点

事件：大秦铁路发布2023 年中报：2023 年上半年，公司实现营业收入404.41 亿元，同比增长3.88%；归母净利润75.38 亿元，同比增长3.03%，扣非归母净利润为75.49 亿元，同比增长3.68%；2023 年上半年基本EPS 为0.51 元/股。

单季度来看，公司2023Q2 实现营业收入206.02 亿元，同比下滑0.34%；归母净利润38.83 亿元，同比下滑10.82%。

点评：

核心资产大秦线发送量同比小幅下滑：货运业务是大秦业务收入的主要来源，占主营业务收入的77.85%，货运物品以动力煤为主，主要承担晋、蒙、陕等省区的煤炭外运任务。2023 年上半年，公司完成货物发送量3.43 亿吨，同比下滑2%。其中，煤炭发送量2.92 亿吨，同比增加0.52%。具体核心资产大秦线来看，2023 年上半年运输量完成 2.08 万吨，同比下滑0.96%。

2023 上半年客运量大幅增长，业务占比提升：客运方面，报告期内旅客发送量1917 万人，同比增加92.8%，业务占比10.31%。疫情后客运量大幅增加，同时公司采取一系列措施提升客运水平：精准开车，精细运营周末线、小长假，采取“一日一图”策略调整客车运行框架，进一步优化列车开行等级和数量，建立运力安排快速反应机制；发掘重点线路，进一步提升重点地区、热门方向、旅游城市间的运输能力，全力满足旅客出行需求；提升服务质量，开展客运站车服务基础工作专项整治，推广“四合一”服务和计次票、定期票，新增一站式“标杆车”。在客运量大幅增加的同时也获得了社会各界的好评。

主要成本及费用同比+4%，主要支出为人员费用、货运服务费：2023 年上半年，公司发生主要成本及费用合计306.41 亿元，同比增长4%，其中发生人员费用98.3 亿元（同比+2.5%）、货运服务费84.75 亿元（同比-7.4%），合计占主要成本及费用的60%。公司其他大项成本支出包括客运服务费（占9%）、折旧和摊销（占8%）、材料燃料和电力（占8%）、货车使用费（占5%）。

朔黄铁路贡献投资收益13.94 亿元，同比下滑8.97%：朔黄铁路是我国“西煤东运、北煤南运”的运输格局中重要的重载铁路之一。截至2023 年中报，公司持有朔黄铁路41.16%的股权并采用权益法核算，2023 年上半年朔黄铁路贡献投资收益13.94 亿元，同比下滑8.97%。

投资策略：公司货源、运量均较为稳定，公司业绩具备较高防御性，整体表现稳中有进。2023 年宏观经济运行呈现企稳回升态势，预期煤炭市场积极稳定，外运需求稳中有升。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025 年实现归母净利润125.41、127.41、129.21 亿元，EPS 为0.83、0.84、0.85 元，对应2023 年8 月29 日收盘价7.24 元，PE 为8.8X、8.6X、8.5X，假设未来几年维持现金股利不低于0.48 元/股，股息率为6.63%。维持“买入”评级。

风险提示：受宏观经济影响货运业务量波动，新建铁路分流影响，铁路改革等政策风险等