重庆钢铁发布2019 年中报，2019H1 净利同比下降19.2%。公司2019H1实现营业收入115 亿元，同比增长3.5%；实现归母净利润6.16 亿元，同比下降19.2%。2019H1 吨钢毛利369 元，吨钢净利润199 元。2019H1公司盈利稳健性优于行业，净利同比降幅显著低于行业平均水平，目前已披露中报或业绩预告的7 家上市钢企合计归母净利同比下降47%。

产量持续增长，降本增效显著，助公司盈利稳健性优于行业。公司盈利稳健性之所以优于行业，主要有以下几个方面的原因：（1）司法重整后公司生产逐步恢复，2019H1 公司钢材产量同比增长4.4%；（2）产品结构升级，2019H1 公司吨钢材营业收入为3705 元，同比持平；（3）加强公司治理，降本增效显著，2019H1 公司吨钢期间费用为146 元/吨，同比大幅下降53%。公司重整后粗钢产能为840 万吨，未来产量仍有增长空间。

2019Q2 单季度净利环比显著增长209%。2019Q2 公司单季度实现营业收入61.76 亿元，同比增长3.96%，环比增长16.3%；实现归母净利润4.65亿元，同比增长13.1%，环比增长209%；经营净现金流2.27 亿元，二季度公司业绩环比大幅改善。

未来有望与宝武集团深层次合作。公司重组后，原重钢集团已逐步退出管理层，董事长与总经理等高管均由前宝武集团高管担任，有利于公司实现更高效的生产经营，对公司盈利复苏构成利好。近期宝武集团董事长考察重钢老厂区，未来公司与宝武集团可能将有更深层次的合作。

首次覆盖给予“增持”评级。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.14 元、0.11 元、0.10 元。参照可比公司估值，给予公司A 股目标价2.10元，H 股目标价1.10 港元。公司具备产量增长红利，以及与宝武加强合作利好，盈利稳健性优于行业，我们首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示：公司治理风险、钢价波动风险等。