核心观点：

一、供给：产能总体过剩、竞争相对激烈，天津钢管、久立特材和宝鸡钢管分别为国内油井管、集输与石化用管、长输管道领域龙头

油气开采用管：根据杨秀琴等于2012 年发表于《金属世界》期刊上的论文《中国油井管的供求现状与发展》以及吕志涛等于2017 年发表于《中国市场》期刊的论文《国内外油井管产品现状及未来发展趋势分析》，我国油井管产能约1000 万吨、占全球59%、基本实现自给，行业集中度CR5 达40%，其中天津钢管产能最高。尽管国内油井管市场将维持较高景气度，但油气行业强周期性使得企业对扩产抱有谨慎的态度，企业或仍以提升产能利用率的方式来满足需求的增长。加之较高的技术壁垒和认证壁垒阻碍了新进入者，因此油井管行业整体新增产能弹性较小。近期有望投产的油井管项目可增加相关企业如常宝股份的盈利弹性。

油气集输净化及石化用管：根据兰格钢铁网2017 年8 月发表的《我国不锈钢管工业发展状况》一文，我国工业不锈钢管产能超280 万吨，其中无缝管约150 万吨、焊管约130 万吨，中小口径、中低端不锈钢管产能过剩，大口很高端不锈钢管依赖进口。行业集中度CR5 仅为11%，久立特材和武进不锈、山特维克和布廷恩分别为国内、海外油气用不锈钢管龙头。国内在建或近期投产的石化用不锈钢管产能较少。

油气长输用管：我国干线长输管道均已采用国产X80 管线，供应商分为中石油、中石化和中海油下属钢管企业和其他企业、产能之比约为2:8，其中宝鸡钢管、珠江钢管（01938.HK）为龙头企业。较低的产能利用率或抑制油气长输管道产能弹性，近期国内新增大口径油气长输用焊管项目较少。

二、客户与定价：客户为石油天然气、石化企业，定价模式主要为“成本加成”

油气用管生产企业的下游客户主要为石油天然气公司或石化企业。以中石油采购体系为例，油气用管属一级采购物资，多采用定商定价和带量采购模式。作为典型加工型中游企业，成本加成为油气用管生产企业的主要定价模式，且加成利润率主要受需求关系即议价能力影响。总体来看，钢管企业加成利润率在长周期内保持相对稳定，即受原材料价格的影响相对较小。

三、历史估值：18 年整体盈利能力超12-14 年均值水平，目前PE_TTM 和PB_LF 处于12-14 年0-25%分位

2018 年钢管类上市公司整体ROE、销售毛利率和销售净利率等盈利能力指标已超越2012-2014 年均值水平，我们判断2019 年行业仍维持高景气度，盈利能力有望继续提升，但目前钢管类上市公司PE_TTM 和PB_LF 仍低于2012-2014 年历史均值水平；相比油气设备类上市公司，油气用管上市公司整体盈利能力较强且相对稳定。

四、投资建议：产能整体过剩、新增产能较少，钢管上市公司整体18 年盈利能力超12-14 年均值

我们认为油气资本开支高景气度将持续拉动油气用管需求，且国内新增产能较少，企业将以提升产能利用率的方式来满足需求增长。目前油气用管上市公司盈利能力已超越2012-2014 年均值水平，且相比油气设备类上市公司，油气用管上市公司整体盈利能力较强且相对稳定。

五、风险提示：宏观经济增速超预期下滑；油气价格出现大幅波动；石油天然气领域资本开支出现大幅下滑；油气管产能扩张超预期