核心观点：

一、2018 年业绩：产量、吨钢毛利提升，期间费用下降助盈利大增

2018 年重庆钢铁产钢638 万吨、同比增长55.10%，钢材611 万吨、同比增长56.50%。公司实现营业收入226.39 亿元，同比增长71.03%；归母净利润17.88 亿元，同比增长458.72%。

2018 年公司吨钢毛利为484 元/吨，同比增长344%，增幅高于行业均值15%；吨钢期间费用合计175 元/吨、同比降64%，其中吨钢管理费用同比降61%至130 元/吨。吨钢毛利大增、管理费用大降助公司利润大增。

二、2019 年计划及公司看点：预计粗钢产量微升，满产满销、成本领先战略夯实公司盈利能力

根据公司2018 年年报，2019 年公司计划产钢640 万吨、较2018 年实际产量微增0.31%。从历史数据看，近3 年公司产量计划完成率均超98%；以“深耕重庆、立足川渝、辐射西南”为市场战略，坚守区域市场，同时建立直供、直销、直发体系，优化渠道结构；实施满产满销、成本领先战略，提升生产效率，实现综合降本。公司盈利能力有望进一步夯实。

三、投资建议：满产满销、成本领先战略夯实盈利能力，维持“增持”评级

重庆钢铁长、板兼备、以板为主，坚守区域市场，推行满产满销、成本领先战略，盈利能力有望进一步夯实。预计2019-2021 年公司EPS 为0.14/0.15/0.16 人民币元，对应3 月29 日收盘价，2019-2021 年PE 为15.66/14.94/13.69 倍，PB 为0.99/0.93/0.87 倍。截至2019 年3 月29 日，申万钢铁板块PB_LF 为1.2 倍。我们认为随着公司盈利能力的夯实，公司PB 估值理应修复到申万钢铁板块均值附近，即1.2 倍左右，预计2019 年公司每股净资产为2.22 元人民币，对应可得到公司合理价值应在2.67 人民币元/股左右。综合考虑A、H 股溢价比例和汇率计算，H 股的合理价值为1.64 港元/股。维持公司A、H 股“增持”评级。

四、风险提示：宏观经济超预期下行；原材料价格超预期上涨侵蚀利润率；环保政策的不确定性；供给侧结构性改革进程低于预期。