上半年钢铁行业表现前高后低特征明显。高预期推动钢价上涨,一季度行业表现激进,随着政策落空需求乏力,二季度钢市再现回调,据中钢协统计,1月-5月份,大中型钢铁企业销售利润率回落到0.19%,处于工业行业最低水平;亏损面为43.02%,同比上升8.14个百分点。我们持续重点推荐的钢管及军工题材仍是独立行情,无论是业绩还是股价都保持上行趋势,一季度重点推荐的金洲管道,当季涨幅约19.33%,二季度重点推荐的久立特材,当季涨幅约52.95%,表现符合预期。

下半年行业基本面趋弱,对以普碳钢占主导的上市钢铁企业盈利影响尤为不利。随着政府对经济数据下行的容忍度在增强,终端行业需求同比增速仍有趋减迹象,对比钢铁产量居高难下,减产动力仍不足,前5个月全国平均日产粗钢量达215.39万吨,相当于年产粗钢7.86亿吨水平。在羸弱的需求面前,钢市下行空间已打开,若无投资政策、信贷、环保稽查等突发条件催化,三季度钢行业基本面趋弱,期间钢市反弹难行成趋势性,对钢厂盈利影响负面。

提示需加强关注银行资金、信贷对钢铁行业相关影响。有别于市场认识的是,随着矿价进入下降周期,我们认为当前对行业的分析成本因素在弱化,钢厂因长时间亏损导致的资金状况要素开始凸显,众多钢铁企业整体负债水平已攀升至历史高位,偿债压力迫使钢厂从现金流角度不敢轻易减产,钢贸商信贷难度加大,下游企业资金紧张持续,这些成为影响和判断行业的重要关键指标。据我们测算,截至今年一季度,国内30家主要上市钢铁企业,流动负债总计约为7594.76亿元。截止2013年1季度,华泰钢铁股票池中最高资产负债率已达到88%,而超过70%的已有16家,从2014年开始,钢铁企业将进入偿债高峰期。

关注板块超跌反弹波段性机会。钢铁行业因自身整体盈利能力缺失,难摆脱周期性约束,建议从市净率及调整幅度选择左侧交易时机,行业整体估值水平接近历史底部,个股大范围破净,行业公司加权后PB0.7倍,相对PB为0.47,低于历史平均0.56,已接近历史最低0.43倍。一些相对低估值的个股,在防守性上具备吸引力,如宝钢股份、大冶特钢、新兴铸管、本钢板材。

坚持侧重“天然气+军工”题材的结构性投资策略。“天然气+军工”题材的结构性投资策略,是我们自2012年以来持续向市场重点推荐的方向,确定性的订单保障、稳定的盈利能力、战略性的题材都将带来长期看点及投资机会,这2大子行业的个股走势相对独立,我们继续重点推荐的有如玉龙股份、常宝股份、久立特材、金洲管道等钢管公司,以及钢研高纳、抚顺特钢两家军工钢、高温合金核心供应单位。