本报告导读：

煤价下行期，公司盈利稳健性有望超市场预期；背靠全国第二大煤炭集团，资产注入贡献成长；资产质量持续优化，现金流充沛，扩张及分红无忧。

投资要点：

首次覆盖，给予增持评级，目标价13.90元。预计2024~2026年EPS分别为1.91、1.54、1.60 元，煤价下行期，公司盈利稳健性有望超市场预期，背靠全国第二大煤炭集团，资产注入贡献未来成长。参考可比公司PE 和PB 估值，给予公司13.90 元目标价，“增持”评级。

煤价下行期，公司盈利稳健性有望超市场预期。2024 年前三季度，煤价下行期，公司业绩同比降幅远低于行业，彰显盈利稳健性。展望2025 年，虽然市场煤价中枢下移，但我们认为在公司盈利稳健性有望超市场预期。一方面源于公司积极有效的销售策略下，煤炭售价将比市场预期更稳健，另一方面，公司煤炭成本优势显著，构建较好的盈利护城河，同时多年来公司积极优化资产质量，加强管理，减值接近尾声，各项费用将进入下行通道，降本增效。

背靠全国第二大煤炭集团，资产注入贡献成长。公司是全国第二大煤炭集团晋能控股集团旗下唯一煤炭上市平台，当前晋能控股集团、煤业集团（公司直接控股股东）、公司的煤炭产能分别为4.5、2.4、0.345 亿吨，晋能控股集团和煤业集团的煤炭资产证券化率分别为8%、14%，集团证券化率较低，未来资产注入空间大，助力公司长期成长。2025 年1 月，公司发布公告决定启动收购晋能控股集团部分资产的工作，我们认为本次收购标志着集团资产注入序幕拉起。

近年来，公司收购集团资产进程缓慢，2024 年7 月，公司新帅上任，在新的领导班子带领下，后续集团资产注入进程有望加快。

资产质量持续优化，现金流充沛，扩张及分红无忧。1）长期以来，公司持续进行资产优化，积极改善资产负债表，截至2024 年三季度末，公司有息负债降至37 亿元，短期借款清零，资产负债率从降低至30.0%，处于行业较低水平，仅高于中国神华。此外，公司在手货币资金充足，现金流远高于净利润，较低的负债率以及充足的现金流保障下，公司未来产能扩张无忧。2）2021-2023 年，公司连续三年提高分红水平，2023 年分红率提高至40%，但仍低于其他山西煤企，我们判断公司未来分红率有进一步提升空间。

风险提示：煤价超预期下跌，资产注入进度不及预期。