公司三季度实现营业收入38.5 亿元，同比+1.4%，环比+3.6%；实现归母净利润7.1 亿元，同比-8.3%，环比+8.9%，盈利超出我们在3Q 前瞻中的预期（6.7 亿），主要为超预期的产销量及价格表现推动公司毛利率同/环比分别扩大3.8pct 和3.5pct。盈利同比下滑则主要受费用率同比有所提升影响。公司三季度资产负债率继续下行，期末净现金达到125 亿元，具备灵活选择外延并购或提升分红的能力。1-3Q 公司产销量、商品煤销售收入完成情况占年初指引比例均在75%左右，我们预计四季度煤炭价格在供暖需求支撑下有望保持窄幅区间波动，公司全年经营状况有望保持稳健。维持“买入”。

量价齐升叠加成本小幅下降，公司毛利水平同环比均提升公司三季度实现原煤产量887 万吨，同/环比分别增长5.4%/4.6%；实现商品煤销量762 万吨，同比微降0.5%，环比增长1.6%。据我们测算，三季度公司单吨商品煤销售均价为492 元/吨，同/环比提升3.7%/2.2%，带动三季度公司商品煤销售收入同/环比提高3.2%和3.8%至37.5 亿元。而同期公司总营业成本则同/环比分别下降5.6%和2.9%，公司三季度毛利率同/环比分别扩大3.8pct 和3.5pct 至48%。公司1-3Q 产销量、商品煤销售收入分别完成年初计划量的74.8%、75.1%和74.2%，全年看均有望实现年初目标。

负债率继续下降，现金储备充足

公司三季度实现经营性现金流11.3 亿元，现金流维持强劲。同时公司三季度偿还债务6.5 亿元，有息负债降低至34.8 亿元，净现金额度升高至125亿元，资产负债率从2023 年末35.3%降低至三季度末的30%。2023 年公司原煤产量仅占母公司集团约8%，仍有较大的资产注入空间，而公司2023年40%的分红比例也低于行业可比公司平均（52%）。公司目前现金储备充足，具备灵活选择并购或提升分红空间的能力。

盈利预测与估值

我们维持2024-26E 归母净利润31.7/37.0/37.6 亿元，行业可比公司Wind一致预测2025E PE 为9.7 倍，考虑到公司资产提质升级且由潜在产能增长空间，给予公司11.3x2024-25E 平均PE，对应目标价23.2 元。

风险提示：供给端扰动超预期；下游需求复苏超预期。