核心观点

山西优质动力煤企业，背靠中国第二大煤炭生产集团。公司主要从事动力煤的生产和销售业务，于2001 年成立、2006 年上市，是全国第二大煤企晋能控股集团旗下的煤炭上市公司。截至2024 年6 月30 日控股股东晋能控股煤业集团持有公司57.46%的股份，公司实际控制人是山西省国资委。

2013 年以来，公司陆续转让所属4 座亏损的矿井，并先后收购控股的塔山煤矿21%的股权以及同忻煤矿32%的股权，2022 年阶段性关停持续亏损的活性炭公司，并关停资源枯竭的忻州窑矿，资产质量显著改善。2023年，公司毛/净利率分别为50%、29%，ROE 则由2020 年的12%提高至19.5%，均位于行业前列，是山西省优质的动力煤企业。

享受行业红利业绩改善，资产负债结构优化。随着2021 年以来在煤价中枢上涨带动下的业绩改善，公司经营现金流净额大幅增加，货币资金也随之积累至2024H1 的158 亿元，在总资产中占比达到41%，有息负债减少至45 亿元，资产负债率降低至33.5%的行业低位，资产负债结构显著改善。

持续推进煤矿智能化、管理提质增效，以低成本构筑核心竞争力。截至2023年底公司拥有塔山煤矿和色连煤矿两个在产煤矿，产能分别为2650 万吨/年、800 万吨/年。得益于较高的智能化水平、精益的管理以及生产的规模效应，公司吨煤成本处于行业低位。其中塔山煤矿是中国生产能力最大的单井口井工矿井之一，是国家首批智能化示范煤矿和山西省十座智能化示范煤矿之一，其产能大、市场煤占比较高、盈利能力更好，近5 年在公司营收和利润中占比均超80%，是公司主要的营收和利润来源。

资产注入空间较大，有望助力成长。2020 年山西重组七大煤企，新设立的晋能控股集团一跃成为山西省最大企业以及中国第二大煤炭企业，煤炭产能约4 亿吨/年，其子公司晋能控股煤业集团截至2022 年末拥有88 座矿井，产能2.4 亿吨/年，资源保有储量385.4 亿吨。根据避免同业竞争承诺函，未来集团中符合条件的煤炭资产有望注入上市公司，助力公司成长。

盈利预测与估值： 预计2024-2026 年公司营业收入分别为151.1/151.7/152.4 亿元，归母净利润分别为29.1/29.3/29.5 亿元，对应PE 分别为9.3/9.2/9.1。我们认为公司合理估值区间在18.3-19.1 元，相对于9 月30 日收盘价有7%-12%的溢价空间。首次覆盖给予“优于大市”评级。

风险提示：煤炭需求不及预期、安全生产事故影响、公司市场煤销售不及预期、公司分红率不及预期、资产注入不及预期等。