业绩逆势增长，关注资产注入和分红潜力，维持“买入”评级

公司发布半年报，2024H1 实现营业收入73.79 亿元，同比-0.99%，实现归母净利润14.36 亿元，同比+3.67%，实现扣非后归母净利润14.24 亿元，同比+ 6.11%；单Q2 来看，公司实现营业收入37.21 亿元，环比+1.72%，实现归母净利润6.56亿元，环比-15.91 %，实现扣非后归母净利润6.4 亿元，环比-18.34%。公司营收受煤炭价格下降影响而同比下降，归母净利润增长主因期间费用及少数股东损益减少。我们维持公司2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为33.9/35.8/37.5 亿元，同比+2.8%/5.6%/4.7%；EPS 为2.03/2.14/2.24 元，对应当前股价PE 为6.9/6.5/6.2 倍。公司背靠晋能控股集团，根据山西国改政策，集团优质资产存在注入预期，外延成长空间广阔，维持“买入”评级。

上半年产销微降，Q2 量增价跌

产销方面：2024H1，公司实现原煤产量1693 万吨，同比-0.5%，其中塔山矿/色连矿实现原煤产量分别为1315/377 万吨，同比+0.2%/-2.6%；实现煤炭销量1445万吨，同比-0.2%，其中塔山矿/色连矿实现商品煤销量分别为1086/360 万吨，同比+0.1%/+0.8%，上半年产销量微降。单Q2 看，实现原煤产量848 万吨，环比+0.3% ， 其中塔山矿/ 色连矿实现原煤产量分别为639/209 万吨， 环比-5.6%/+24.5%；实现商品煤销量750 万吨，环比+7.8%，其中塔山矿/色连矿实现商品煤销量分别为555/195 万吨，环比+4.4%/+18.8%，Q2 产销环比改善，色连矿贡献主要增量。价格方面：2024 上半年煤炭业务实现营业收入71.6 亿元，对应吨煤售价为495.2 元/吨，同比-1.8%，其中Q1 和Q2 吨煤售价分别为509.8 元/吨和481.7 元/吨，Q2 环比-5.5%，受市场煤价下跌影响，公司Q2 吨煤售价承压。

集团签署同业竞争协议解决方案，资产注入值得期待资产注入预期：2022 年4 月29 日，公司发布《关于避免同业竞争的解决方案及签署相关协议的公告》，强调“对保留煤炭资产，煤业集团/晋能控股集团将采取积极有效措施，促使该等资产尽快满足或达到注入上市公司条件（包括但不限于：

产权清晰、手续合规完整、资源优质、收益率不低于上市公司同类资产等），并在满足注入上市公司条件之日起两年内，采用适时注入、转让控制权或出售等方式，启动逐步将相关资产全部置入晋控煤业的程序。”目前集团煤炭产能近4 吨/年，公司在产矿井核定产能仅3450 万吨/年，优质资产存在注入预期，公司产能具备较大提升空间。分红率提升：2023 年公司拟向全体股东每10 股派发现金股利7.90 元（含税），合计分配利润13.22 亿元，分红率为40%，连续三年分红率提升，若维持分红率不变，对应2024 年归母净利润及当前股价，股息率为5.8%，公司分红率持续提升，高股息投资价值更加凸显。

风险提示：经济增速下行，资产证券化进度不及预期，煤炭价格大幅下跌。