刺激内需，铁矿石吞吐量有韧性

2022-2024 年，唐山港矿石吞吐量分别增长5%、11%、12%，明显高于同期的中国铁矿石进口量增速-2%、7、5%，展现出唐山港铁矿石吞吐量增长韧性。尽管2025Q1 中国铁矿石进口量同比下滑7.8%，但是生铁和粗钢产量分别同比增长0.8%、0.6%，有望带动铁矿石进口量增长。如果未来扩大内需、促进住房消费，那么钢材需求有望增加，带动唐山港铁矿石吞吐量增长。

进口煤冲击减弱，煤炭吞吐量趋稳

2024 年煤炭进口量增长14%，导致国内煤炭市场供大于求，国产煤的市场份额萎缩、产量仅增长1.3%。受此影响，2024 年大秦线煤炭运量下滑7%，唐山港煤炭吞吐量下滑14%。2025Q1，煤炭进口量同比下滑1%，中国煤炭产量同比增长8%，大秦线煤炭运量同比降幅收窄至6%，唐山港的煤炭吞吐量降幅也有望收窄。随着国内外煤炭价差缩小，进口煤对国产煤的冲击或将减弱，唐山港的煤炭吞吐量有望趋稳。

现金充足，有望维持高分红

截止2024 年底，唐山港货币资金48 亿元，一年以上到期的定期存款及应计提利息42 亿元，没有短期借款、长期借款、应付债券，资产负债率仅10%。2024 年唐山港归母净利润20 亿元，企业自由现金流和股权自由现金流都在19 亿元左右，分红能力强。2024 年前三季度，唐山港的大股东唐山港口实业集团净利润12 亿元，低于唐山港的17 亿元，说明除了唐山港上市公司外的业务亏损，或导致对唐山港的分红诉求。2020-2024年唐山港的分红比例在60%左右，未来或将持续。

下调盈利预测，维持“买入”评级

唐山港的吞吐量增长不及预期，下调2025 年的预测归母净利润至19.4亿元（原预测23.9 亿元），引入2026-27 年预测归母净利润分别为19.8、20.1 亿元。维持“买入”评级。

风险提示：环保限产趋严，房地产和基建投资下滑，港口降费政策出台，分红比例下降，港口资产整合低于预期。