环渤海重要散杂货港口，优化经营聚焦装卸主业。唐山港集团股份有限公司是主导唐山港京唐港区建设及经营的大型国有上市企业，主要从事港口综合运输业务，货种结构上以矿石、煤炭、钢材、砂石料、水渣等散杂货为主。公司近年来陆续剥离部分盈利能力较差的非核心业务，港口装卸主业营收占比大幅提升，2023 年散杂货板块贡献公司90%以上的营收，业务结构优化的同时，经营质量有所改善，公司毛利率由2020年的30.27%提升至2023 年的45.65%。

腹地资源赋能货物吞吐量，经营稳健有望持续高分红。1）依托唐山钢铁产业发展以及铁路集疏运优势等，整体货物吞吐量较为稳健。公司经济腹地广阔，区位优势显著，直接经济腹地为唐山市，延伸经济腹地包括山西、内蒙、陕西、甘肃、宁夏、新疆等广大中西部地区，水路通达全球70 多个国家（地区）、200 多个港口，已成为我国重要的进口铁矿石和焦煤接卸港、重要的钢材输出港、北煤南运主要下水港口之一，在我国沿海港口能源原材料运输中具有重要的战略地位。2017-2023 年，公司每年总的货物吞吐量保持在2.1 亿吨左右，其中矿石、煤炭、钢材三大货种吞吐量占比在80%以上。2）港口装卸主业贡献稳健现金流，具备持续分红能力。截至2024 年三季度末，公司在手货币资金为45.34 亿元，经营性现金流净额为19.91 亿元，资产负债率仅为9.30%。2020-2023 年，公司每年每股派发现金红利0.20 元（含税）（不考虑中期分红），现金分红比例保持在55%以上，整体较为稳定。展望后续，在经营稳定、现金流充分，满足持续经营和长远发展的前提下，公司有望保持分红政策的连续性和稳定性。假设公司2024 年依然每股派发现金红利0.20 元（含税），并以2025 年2 月10日收盘价4.34 元为基础，测算股息率约为4.6%，仍具备一定的配置价值。

河北港口整合仍存空间，协同效能有望持续释放。河北省港口资源整合可有效解决省内港口无序恶性竞争、重复建设局面，提升全省港口综合竞争力。2024 年，河北港口集团充分释放港口资源整合和一体化运营效能，全年累计完成货物吞吐量8.42 亿吨，同比增长6.0%，高于全国沿海港口吞吐量平均增速，再创吞吐量历史新高；实现利润总额46.5 亿元，同比增长10.46%。展望后续，随着河北港口整合的深入推进，公司或将迎来发展新机遇。

盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026 年实现营业收入分别为56.77、57.03、58.47 亿元，实现归母净利润分别为19.30、19.58、20.13 亿元，每股收益分别为0.33、0.33、0.34 元，当前股价4.34 元，对应PE 分别为13.3X/13.1X/12.8X。

考虑到公司区位优势显著，港口装卸主业贡献稳健现金流，有望支撑长期稳定分红，同时河北港口资源整合或将带来发展新机遇，当前估值仍有提升空间，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：宏观经济下行风险、相关产业发展不及预期风险、港口收费政策调整风险、现金支出超预期风险、模型假设和测算误差风险、信息数据更新不及时风险。