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唐山港(601000):受益于渤海湾港口整合 装卸主业有望迎量价齐升

国信证券股份有限公司 2023-08-20

唐山港 --%

唐山港股份是唐山港区域内主导京唐港区规划、建设及经营的大型港口企业集团,位于环渤海核心区域。京唐港区规划面积90 平方公里,其中陆域65平方公里,海域25 平方公里,目前已利用自然岸线11.2 公里,建成1.5—25 万吨级泊位44 座,利用码头岸线12.21 公里,航道等级20 万吨级。公司营业收入主要来自于大宗商品的装卸堆存、港务管理及大宗商品贸易(销售),2022 年分别占营业收入的比例为77%/5%/15%,如从毛利视角来看,则占比分别为88%/5%/2%,装卸堆存是公司业务的核心。

我国港口大而不强的局面有望随整合推进改善。中国是全球港口吞吐量最大的国家,坐拥五大港口群,全球吞吐量最大的20 个港口中,中国占据16 席。

从需求端来看,我国港口吞吐量连年增长,增速与GDP 增长相当,但是由于港口的产能增长因决策周期、建设周期,明显滞后于需求周期,2010 年以来我国港口行业遭遇了供需错配困境,此外趋同的服务及重叠的腹地导致区域内竞争格局恶化,行业整体ROE、净利率表现偏弱。为解决内耗问题,2015年以来我国港口整合明显加速,现已基本形成“一省一港”的格局,费率亦从指导价转向市场化定价,行业整体净利率已明显回升。

唐山港股份近年剥离了部分盈利偏弱的非核心主业,经营质量显著改善。

2020 年以来,唐山港股份陆续剥离了难以实现盈利的船舶运输、集装箱码头业务,并大幅压缩了低毛利的商品销售业务,虽营收端大幅缩减,但是利润端并未明显受损,现金流明显改善,2022 年公司实现营业收入56.2 亿元、归母净利润16.9 亿元,较未剥离前的2019 年,营收几乎腰斩,利润端仅下滑约5%,经营性净现金流从15.9 亿提升至24.1 亿,未来公司经营更专注于核心的装卸业务。考虑到渤海湾港口群中天津因环保政策原因缩减大宗商品装卸规模,河北省内港口已于2022H2 完成整合且秦皇岛实施战略转型,预计公司装卸堆存业务有望迎量价齐升。

分红率明显提升,价值提升可期。同步于公司剥离非核心业务,公司的分红率出现明显提升,2020-2022 年期间,虽公司扣非净利润受疫情影响小幅下滑,但是分红金额维持稳定,均为11.85 亿元,分红率约为55%-70%(占扣非利润比66%-74%),较2019 年及以前约25-30%的水平明显提升。考虑到公司目前已暂无资本开支计划,且2023 年起盈利能力有望明显改善,预计公司分红规模有望再上台阶,带来DDM 模型分子端改善,公司价值有望提升。

盈利预测与估值:不同于其他港口上市公司积极开发副业、向投资平台发展,唐山港股份聚焦主业,自2020 年以来持续剥离盈利较差的业务并提升分红率,经营质量已经明显改善。受益于2022 年末河北港口整合及渤海湾其他港口战略转型,预计渤海湾港口大宗商品装卸业务竞争格局改善,煤炭及铁矿石装卸量向唐山地区倾斜,且装卸费率有望出现较为明显的回升,带动公司净利润增长,预计2023-2025 年公司实现净利润21.04/22.38/23.06 亿元,同比分别+24.5%/+6.4%/+3.0%,以70%的分红率进行DDM 估值,可得公司合理估值区间位于4.16-4.42 元/股,较8 月17 日收盘价具有11.8%-18.8%上行空间,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:港口整合影响不及预期、钢铁环保政策超预期趋严、公司分红率超预期下滑、港口费率市场化程度下降、基建及地产投资不及预期等。

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