行业动态

行业近况

宁波港在官网公布新的《外贸进出口集装箱港口收费目录清单》，与前次相比，主要变化在于从2022 年1 月1 日起对外贸进出口集装箱装卸费上调10%，以20 英尺集装箱重箱为例，从490 元/箱提高到539 元/箱。

评论

港口涨价具有一定的事实基础，其他港口是否跟进仍有待观察。从纵向对比来看，自从2017-2018 年发改委开展港口反垄断调查、港口公司主动下调费率以来，装卸费率标准已经多年未调整，而人工等多项成本均面临上涨压力，且港口企业需承担防疫成本（如消杀、船员隔离等），因此港口相应调整费率具有一定的事实基础。从横向对比来看，根据中国港口协会统计，当前我国主要港口装卸收费在全球范围内处于相对较低水平。此次宁波港宣布提价后，其他港口是否跟进仍有待观察：12 月3 日上港集团公布2022 年1 月开始执行的收费标准显示，对外贸集装箱装卸费率维持不变（20 英尺重箱为480 元/箱），对内贸中转箱（占比较小）费率略有调整。

估值、业绩双修复，但我们认为估值修复意义大于业绩提升。首先，制约因素移除有望带来估值修复。港口板块过去几年受到反垄断调查、贸易摩擦、疫情等因素影响，估值持续走低（2018 年至今港口指数下跌28%），机构普遍低配。我们认为，此次提价意味着行业定价机制的重新理顺，企业可根据自身经营和成本等因素灵活调整定价，有望带来价值回归和估值修复，尤其在波动幅度较大的市场条件下，业绩相对稳定、持续分红的港口板块具有配置价值。其次，从业绩提升而言，恢复稳定增长比短期弹性更重要。假设主要集装箱港口均上调外贸装卸费率10%，根据2020 年数据初步测算对上港集团、宁波港、青岛港的盈利弹性约为13%、13%、5%。港口公司公布的收费标准为表观收费，往往大的船公司客户会享受一定的折扣，因此在测算弹性时不能简单挂钩。我们注意到，2018 年七大港口主动下调收费标准10%-30%不等，根据当时发改委的公告合计降低物流成本约45 亿元，我们测算占当年七大公司总收入约4%、净利润约22%，但港口公司通过折扣调整、其他业务增长、降本增效等手段，整体业绩受冲击较小（同比下9%）。即使考虑到本次提价，费率并未回到2017 年之前水平（例如宁波港从490 元/箱提升至539 元/箱，仍较2017 年的621元/箱低13%）。目前港口是供应链中最为紧张和拥堵的环节之一，而航运企业盈利和现金流大幅度增长，为港口企业谈判提供了良好的外部环境和充足的空间，有望使得港口公司业绩跟随业务量而实现增长。

估值与建议

结合业绩、估值和分红优选中远海运港口（0.5x P/B，2021 年，下同）、招商局港口（0.6x P/B）、青岛港H（0.7x P/B）、上港集团（1.3x P/B）。

风险

外贸需求走弱，吞吐量增速放缓情况下竞争加剧；政策不确定性。