投资要点：

提高分红比例 推升股东回报率，维持目标价3.58 元，维持“增持”评级。2020 年唐山港压缩贸易和运输业务导致营业收入下滑30%，净利润增长4%，略低于预期。碳中和政策限制未来的吞吐量增长空间，下调2021-22 年预测EPS 至0.31、0.33 元（原预测0.35、0.37 元），增加2023 年预测EPS 为0.34 元。根据DCF 估值法和可比公司平均PB，维持目标价3.58 元。

分红比例提高，股东投资回报率上升。唐山港的现金流稳定、充裕，未来港口主业再投资需求小，贸易和运输业务因投资回报率低已经压缩规模，所以大量的现金可用于分红。2020 年分红比例提高到64%，远高于过去五年30%左右水平。股东分红再投资唐山港的回报率，远高于唐山港的存款、银行理财等投资回报率。

港口主业有望获得持续稳定的现金流。2020 年唐山港的货物吞吐量中，矿石、煤炭、钢材分别占44%、30%和5%。尽管唐山钢厂限产抑制短期吞吐量，碳中和抑制长期吞吐量，但是我国对钢材、煤炭的稳定需求将使吞吐量维持稳定，从而带来稳定的盈利和现金流。

压缩贸易和运输业务，盈利能力提高。贸易业务杠杆高，盈利和现金流波动大，平均投资回报率低，压缩规模有助于改善资产质量、提高盈利能力。运输业务连年亏损，基本退出后将实现减亏。

风险分析。港口行业过度投资，周边港口竞争加剧，港口降费政策重现，钢厂限产导致吞吐量下滑。