从“非常态”，到“新常态”

2020年中国成功控制疫情，实体经济V型，带来交运公司盈利增速的极度分化。资本市场喜欢趋势外推，但是，2020年不会是常态。全球经济并未因疫情变得更加健康，如果选择2019年作为同比基数，“新常态”也许是更现实的假设情景。

增速的“新常态”

过去三个季度航空货运、集运和电商快递的业务量的增速，预计在Q2开始正常化。疫苗降低了航空业的长期风险，但国际航线与机场的复苏需要经历U型，预计大拐点在下半年。宏观审慎降低了市场对大宗供应链的预期，上半年超预期的可能性反而较大。

格局的“新常态”

电商快递和大宗供应链的集中度不断提升，二级与产业投资的估值倒挂。价格竞争抑制了估值，但也加快了出清。从集中度提升到利润率回升的逻辑节点之间，需要以年为单位计量的时间。幸而资本市场的情绪周期，往往以季度为单位。

投资建议：具有竞争优势公司的年度轮动

上半年大宗供应链、港口和智慧物流有望超预期，全年看多电商快递与航空板块的龙头企业。

风险因素分析

宏观经济景气度波动等风险

价格管制、市场准入等政策变化

行业供求与价格波动等风险

公司经营与治理的不确定性等